改（gǎi）革（gé）开（kāi）放以来，国企对（duì）我（wǒ）国（guó）的（de）飞速发（fā）展发（fā）挥着举足轻重的作用（yòng）。本文对改革中重组并购的三（sān）个类型进（jìn）行分析，并列举了（le）国（guó）企改（gǎi）革的成果，探讨国（guó）企改革的未来路径：继续深入推进以（yǐ）专（zhuān）业化整（zhěng）合为目的的（de）并购重组；更大范围引入“积极股（gǔ）东”，因地因业分（fèn）类改革（gé）；加大（dà）力（lì）度（dù）支（zhī）持科技型企业深化改革（gé），强化激（jī）励机制。 

一、国企改革中（zhōng）重组并购（gòu）的三个类型

(一)横向同（tóng）质化（huà）行业整合(强强联合)

业（yè）务高度重合的（de）国企间（jiān），最为常（cháng）见（jiàn）的改革路线（xiàn）便是横向并购，而（ér）这一类情况多见于（yú）装备（bèi）制造、建筑工程、电（diàn）力、有色金属等领（lǐng）域。

首先（xiān）是宝钢、武钢的合并。2016年，国务院国资委通过了（le）宝武重组方案。合并方案的核心内（nèi）容是：宝钢将扮演（yǎn）整合者（zhě）的角色（sè），吸收（shōu）合并武钢，武钢整体并入宝钢。新成立的集团拟命名（míng），宝武钢（gāng）铁集（jí）团，原武钢集团成为新集团的（de）子（zǐ）公司（sī）。宝钢与（yǔ）武钢的合并，一方面可以（yǐ）化解当时过剩的产能，同时也减少了国内的同质化竞争。

其次是南北车的合并。2014年12月30日，分离14年（nián）的中国（guó）南车和中国北车终于再度合体。中国南（nán）车（chē）和（hé）中国北车发布公告，称双方技术上将采取（qǔ）南车吸（xī）收合并北车的方式进（jìn）行合并，合并后为中国中车。2015年3月5日晚间，中国北车公告（gào）称，中国南车（chē）、中国北（běi）车合并获国资委批准。

此外还有（yǒu）中电投与国家（jiā）核电合并，五矿（kuàng）与中冶合（hé）并，中国海运与中远集团合并，都属（shǔ）于（yú）国企间的（de）横向（xiàng）同质化并（bìng）购。

(二)纵向外延式并购重组

外延式并购（gòu）重（chóng）组（zǔ）主要是为了形成国企间（jiān）的优势互（hù）补、对产（chǎn）业链（liàn）的（de）上下游进行纵向整合，或者横向的多元（yuán）化并（bìng）购：如煤炭电力、电力（lì）电网等产业链上下游（yóu）等。我们以电（diàn）气行（háng）业公（gōng）司的重组为（wéi）例（lì）。许继电气，主（zhǔ）要做（zuò）的是（shì）国家电力系统自动化，电力系统继电保（bǎo）护（hù）及控制，被誉为我（wǒ）国电力装备（bèi）行业配套能（néng）力最强的（de）企（qǐ）业（yè）。平（píng）高电气是（shì）国家电（diàn）工行（háng）业重大技术装备支柱（zhù）企业，我国高（gāo）压、超高压、特高（gāo）压开关及（jí）电站（zhàn）成套设备研发（fā）、制（zhì）造基地；而（ér）参（cān）与战略性重（chóng）组的中国西电集团（tuán），是我国唯一一家以完整输配电产业为主业的（de）中央企（qǐ）业。2010年许继电气发（fā）布公告，国家电网全资子（zǐ）公（gōng）司——中国电力（lì）科学研究院成为该公司实际控制人（rén）。  在2021年9月14日，许继电（diàn）气、平高（gāo）电气（qì）公告，他（tā）们与中国（guó）西（xī）电集团等企业实施重组整合，已获国务院批准。三家公司在优势（shì）业务上都具备一定的互补性，此次（cì）重组后，有望在特高压领域形成一定的国际竞争力。从中我（wǒ）们可以看出，许（xǔ）继电（diàn）气的（de）重组过程，先是与中国（guó）电网（wǎng）的上（shàng）下游，外延式重组，之后与中国西电、平（píng）高电气的重组就（jiù）是同（tóng）质（zhì）化的、互补式的（de）并购（gòu）整合（hé）案例。

(三)混改式并购重组

混（hún）改（gǎi）式并购（gòu）主要可分为（wéi）四种：一是引入战略投资者；二是开放（fàng）式改制重组；三是员工持（chí）股（gǔ）；四是（shì）设立政府引导基金，吸（xī）引社会本加（jiā）盟。以中国联通引（yǐn）入战（zhàn）略投资者为例。2017年，中国联通发布混（hún）改方案，除了通过（guò）老股转（zhuǎn）让和股（gǔ）权激励募集资金外，通过向BATJ等战略股东（dōng）非公开发（fā）行不超过约90.37亿股（gǔ）股份，募（mù）集资金约600亿元的资（zī）金，用（yòng）于优化4G网（wǎng）络、建设（shè）5G网络以及实现创新业务（wù）规模突破（pò）。在引入上（shàng）述（shù）战略投资者后，联通（tōng）集团合计持有中（zhōng）国联通（tōng）约36.67%股份；中（zhōng）国人寿、腾讯信（xìn）达、百度鹏寰、京东三（sān）弘、阿里创投、苏（sū）宁云（yún）商、光启互联、淮（huái）海方舟（zhōu）、兴全基（jī）金和结构（gòu）调整基（jī）金（jīn），也都分别持股，新引入的战略投资者合计持（chí）有（yǒu）公司的35.19%股份，进一步推（tuī）动混合所有（yǒu）制改革。这个（gè）项目（mù）坚持风险分（fèn）担（dān）、利益共享（xiǎng）原则，构建政府（fǔ）和社（shè）会资本都能接受（shòu）的投（tóu）资回报机制，这是我（wǒ）国发展（zhǎn）混合所有制经济（jì）的（de）一（yī）个典型案例。

通（tōng）过梳理国企改革的发展历史，对国企改革的类型进行分类后，我们可以（yǐ）清（qīng）楚地发（fā）现，国（guó）企改革的重点一直都在围绕提高（gāo）国企效益（yì）而展开，都是在力求国企拥有（yǒu）足够的自主性，尽量摆脱政府的干预，而通过（guò）引入非（fēi）国有（yǒu）资本（běn）的混改式改革（gé），无疑是最能够达到这一目的的改革方（fāng）式（shì）。

国企改（gǎi）革三年任务（wù）已（yǐ）提（tí）出，国（guó）企改革步入深水区，改革（gé）之路可谓（wèi）任重道远，但国企改革三大路径也给A股市场（chǎng）带来新的结（jié）构性投资机会（huì）。

第一、混合（hé）所有（yǒu）制（zhì）模（mó）式，影响的是（shì）自然垄断（duàn）类行业的个（gè）股，如铁路、能源等，重点（diǎn）在关乎国计民生行（háng）业（yè）的大市（shì）值（zhí）个（gè）股。

第（dì）二、横（héng）向同质化整合模式，影响的（de）是同业（yè）但非充（chōng）分竞争的个股，如（rú）建筑、建材、中字（zì）头（tóu）个股。

第三、纵向外延式并购（gòu）重组模（mó）式，影响的（de）是上下游产业（yè）链（liàn）及产业互补型的企（qǐ）业，如电力与电网、有色与矿业等（děng），以及（jí）地方国企间、国企与民企（qǐ）间的重组，重点在高估值的中小市值股或国字号为（wéi）主线。

二、国企改革的成果

“国企改革（gé）三（sān）年（nián）行动（dòng）”是（shì）近年来（lái）国（guó）企改革的（de）纲（gāng）领性文件，占据着核（hé）心（xīn）地位。截至目前，我国已经（jīng）实现（xiàn）了三年改革任务70%的年度目标。主要取得了四方面的重要成果：

(一)成功清退（tuì）低效（xiào）无效资产，实现大幅减（jiǎn）亏

2021年（nián）末，中央（yāng）企业的非主（zhǔ）业、非优势业务，剥离完成率达86.9%；地（dì）方的（de）非主（zhǔ）业、非优（yōu）势业务，低效（xiào）资（zī）产、无效资产（chǎn）的（de）清退完成（chéng）率达87.9%。中央企业重点（diǎn）亏损子企业（yè）三年减亏83.8%，地方重点亏（kuī）损子企业专项（xiàng）治理（lǐ）完成率达90%。

(二)市（shì）场化（huà）机制逐（zhú）步完善

一方面（miàn），公司制改革（gé）基本完成，董事会（huì）建设不断完善（shàn）。截（jié）至2021年（nián）末，央企（qǐ）和地方国企（qǐ）中，公（gōng）司制企业占（zhàn）比（bǐ）分别高达（dá）97.7%和99.9%；各（gè）级国企已经（jīng）基本实现董事（shì）会（huì）的应（yīng）建尽建（jiàn）。另一方（fāng）面，三项制度（dù）改革（gé）大范围（wéi）破冰破局，用工市（shì）场（chǎng）化逐步深入。经理层成员基本实现了任期（qī）制和契约化管理；全员绩效考核全（quán）面铺（pù）开；公开招聘（pìn）人员占新进员（yuán）工总数接近100%。

(三)开展（zhǎn）多项重（chóng）大战略性重（chóng）组（zǔ），专业化整合不断深化

2021年全（quán）年，由（yóu）国有（yǒu）控股上市公司参与的并购事件共861起。有力推（tuī）动了国有资本布局结构优化（huà），提高了资源配置效率。

(四（sì）)引入战略投资者（zhě），股权结构（gòu）优化

引入战略投资者可以帮（bāng）助企（qǐ）业改善股（gǔ）东结构，同时建立起有利于未来上市（shì）的治理（lǐ）结构监管体系（xì）、法律（lǜ）框（kuàng）架（jià）和财务制度。自2020年（nián）国企三（sān）年行（háng）动开（kāi）展以来（lái），国企上市公司“引（yǐn）战（zhàn）”案例显（xiǎn）著增多。“国企改革三年行（háng）动”非（fēi）常重要，因此“三年行（háng）动”的推进方向，一定（dìng）程度（dù）上代表了我国（guó）国企改革的政策走向。2022年是“国企改革三年行动”的收官（guān）之年，因（yīn）此2022年上半（bàn）年，尤（yóu）其是“二（èr）十大”之前（qián），将（jiāng）是国（guó）企改革攻（gōng）坚克难、完成主体任（rèn）务的重要阶段。

三、国企（qǐ）改革的未来路径（jìng）

(一)继续深入推进以专业化（huà）整合为（wéi）目的的并购重组

虽然（rán）国企并（bìng）购和重组（zǔ）已取（qǔ）得众（zhòng）多成果，但主（zhǔ）要集（jí）中（zhōng）于（yú）央企层面与试点企业层面，后续随着试点企业（yè）的（de）扩（kuò）围和改革经验的进一步推广，具有重组改革潜力的企业仍（réng）将不（bú）断涌（yǒng）现。就潜在方向而言，第一，未来央企（qǐ）将加强海工（gōng）装（zhuāng）备、新能源汽车、工业互联（lián）网、物流大数据、航（háng）空（kōng）货（huò）运（yùn）等协同发展平（píng）台建设（shè）。第（dì）二，2022年将继续（xù）稳步推进钢铁等领域的重组整合，在相关领域（yù）适时研究组建新的中央（yāng）企业集（jí）团。积极（jí）推动粮食储备加工、港口码头等领域的专业化整合。

(二)更大范围引入“积极股东”，因地因（yīn）业（yè）分类改革（gé）

“年内将推（tuī）进更多国（guó）有持（chí）股超过50%的上市公司引进积极股东（dōng）持股（gǔ）5%以上。”因此，在2022年可（kě）能会有很多（duō）符（fú）合条件（jiàn）的央（yāng）企、国企开（kāi）始引入（rù）“积极股东”(即战略性投资者)，优化股权结构，完善治（zhì）理模（mó）式。

(三)加大力度支持科技型企（qǐ）业深化改革，强化激励机制

2020年，国（guó）资委开展（zhǎn）了第一批“科改示范行（háng）动”，首批入选（xuǎn）企业已（yǐ）基本（běn）完（wán）成改革。入选企业主（zhǔ）要享有两方面激励和优惠政策，第一是工（gōng）资总额单列，即取消关于（yú）工资类支出在企业（yè）营收中的占比限制（zhì）。第二是实施（shī）股权（quán）激励（lì）计划（huá），针对高管（guǎn）人员、科（kē）研（yán）人员（yuán）、技术骨干等不同群体，通过分发第一、第二（èr）类限制性（xìng）股（gǔ）票（piào）并设置一定与业绩相关的行权条件。以上两者均能很大（dà）程度上提高管理层与员工的积极性。未来“科改示范行动（dòng）”有望扩围（wéi）推广，这意味着将有（yǒu）更多国资控股的上（shàng）市公司实施股权激励（lì）计划（huá）。