市值管理的（de）政策背（bèi）景和基本思路

（一（yī））政策背景

       市值管理的概（gài）念由施光耀于 2005 年股（gǔ）权分置改革启动后（hòu）首次提出，是指上（shàng）市公司以市值（zhí）为基础，综合（hé）运用企业的经（jīng）营管理、金（jīn）融管理和（hé）投资者关系管理等（děng）方式和（hé）手段，顺应资本市场（chǎng）的（de）规律，科学与合规（guī）地实现价值（zhí）创造最大化（huà）、价值经营最妙化、价值实现最优化，最终实现（xiàn）股东（dōng）价值（zhí）最大化的战略管理行（háng）为。

       2014 年 5 月，国务院颁布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干（gàn）意见》，明确提出（chū）“鼓励上市公司建立市值管理制度”。自此市值管理被正式写入资本市场顶层制（zhì）度设计（jì）的纲领性文件。

       市值管（guǎn）理虽然（rán）表现为上市公司股（gǔ）价的管理，但其更涉（shè）及加强（qiáng）内部控制、规范上市公（gōng）司运作、完善（shàn）公司治理、提高价值创造能力、提升信息披露质量等上市公司（sī）高质量（liàng）发展所必（bì）需的众多（duō）方面（miàn）。而（ér）近年来，伴随着我国资（zī）本市场的（de）逐步成熟以及国企改（gǎi）革的不断深入，国务（wù）院国资委（以下简称国资委）对（duì）国有控股上市（shì）公司如（rú）何提高（gāo）发展（zhǎn）质量提出了一系（xì）列要求。2020 年 8 月，中共（gòng）中央、国务院印发（fā）的《国企改革三年行动方（fāng）案（2020—2022 年）》指出，要提高国有（yǒu）控股上市公司（sī）规范运作水（shuǐ）平。2020 年 10 月，国（guó）务院（yuàn）印发《关于进一步提高上市公司质量的意见（jiàn）》指出，要提（tí）升上市公司质量，规范公司治理和内部控制（zhì），提升（shēng）信（xìn）息（xī）披露（lù）质（zhì）量。2021 年 3 月，国（guó）资委要求中央（yāng）企业要（yào）制定上市公司投资者沟通专项工（gōng）作方案（àn），高质量召开业绩说明会，主动开展各（gè）种类型的投资者沟通工（gōng）作。6 月，全国（guó）国有产权管（guǎn）理工（gōng）作会议又强调（diào），中央企业要高（gāo）度重视（shì）上市公司的发展质（zhì）量和市场表现，要不（bú）断提升（shēng）上市（shì）公司价值创（chuàng）造能力和价值（zhí）实现（xiàn）能力，提高上市公司（sī）质量。

       地方国资委也在将（jiāng）市（shì）值管理引（yǐn）入对（duì）上市公司高质量发展（zhǎn）的考（kǎo）核方面进行积极探索。上海市国资委明确提出，将（jiāng）开展上（shàng）市公司高质量专项行动，实施一（yī）批资产重（chóng）组（zǔ）、市（shì）场融资和（hé）股权（quán）转让等项目。建立市值管理绩（jì）效（xiào）水（shuǐ）平分析评价机制，探索将上市公（gōng）司市（shì）值管理纳入国企考核评优体系。

（二）如何开展市（shì）值管理

       2021 年 5 月（yuè） 22 日（rì），在中国证券（quàn）业协会第七次会（huì）员大会上，证（zhèng）监会主（zhǔ）席易会满指出，“伪市值管理”是（shì）上市公（gōng）司（sī）、实控人与相关（guān）机构和个（gè）人相互勾结，利用（yòng）资金（jīn）、信息优势操纵股价，侵害（hài）投资者权（quán）益，扰（rǎo）乱市场秩序的行为。

       不同于“伪（wěi）市值管理”的哄抬股价、高位套（tào）现，市值管理更关注上市公司的长期价（jià）值，通过目标导向和（hé）统筹规划，引导市场主动投资，推动股价回归内在价（jià）值（zhí），实现公司（sī）市值与内（nèi）在（zài）价值的动态均衡。市值（zhí）管理重点应（yīng）做好（hǎo）以下（xià）几个方（fāng）面。

       1. 完（wán）善公司治理，提升盈利能力。聚焦价值创造和价值实现，规（guī）范法人治理（lǐ）结构，引进战略投资者，优化上（shàng）市公司股权结构，增加产（chǎn）品和服务核心竞争（zhēng）力，提升（shēng）归属母公司净利润和净资产收益率，提高风险防（fáng）范能力。

       2. 明确战略定位，强化运营管（guǎn）理。结合上市公司资源禀赋，明晰企（qǐ）业发展战略和（hé）规划，有（yǒu）效利用资本市场，推动上市公司并购重组和（hé）专业化整合，实（shí）现更多优质资产（chǎn）上市，持续优化上市公司资产运营质量和产业布局。

       3. 加强投资者关系沟通，通过多种方式做好上（shàng）市公司宣传。做好上市公司（sī）信（xìn）息披露和投资者关系沟通（tōng）等（děng）工（gōng）作，提高投资者的（de）认同感（gǎn）；加强对公司（sī）品（pǐn）牌的（de）宣（xuān）传，引（yǐn）导市场（chǎng）合（hé）理预（yù）期（qī），增（zēng）强（qiáng）公（gōng）司可（kě）见度，实现品牌（pái）溢（yì）价和增值。

       与（yǔ）此同（tóng）时，市值管（guǎn）理需要遵循：（1）合规是（shì）市值管理的（de）前提。虚假披露、内（nèi）幕交易、市场操纵等（děng）不是市值管理。（2）主业是（shì）市值管理的基础。没有主（zhǔ）业支撑的市值管理，就（jiù）是无源之水（shuǐ）。（3）战（zhàn）略是市值管理（lǐ）的关键（jiàn）。 市值管理必（bì）须紧密结合整体（tǐ）战略进行统（tǒng）筹规划，否（fǒu）则市值（zhí）管理就没有方向，也得不到（dào）资本市场的（de）认同（tóng）。

央企（qǐ）控股上市公司基（jī）本情况

       截至2020年底（dǐ），A股央（yāng）企控股上市公司414 家，占A股全部上（shàng）市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上市公（gōng）司总市（shì）值为 22.07 万亿元，占A股总市（shì）值的 24.1%，央企控股上市公司营业收（shōu）入、总资产、市值（zhí）显著高于 A 股（gǔ）平均水平，但是平均（jun1）市盈率（lǜ）与 A 股（gǔ）平均水平相差不大，平（píng）均（jun1）市（shì）值（zhí）率甚至低于 A 股平（píng）均水（shuǐ）平。央（yāng）企上（shàng）市公司（sī）有（yǒu）通过市值管理（lǐ）进一步提升股价和（hé）总市值的空间（jiān）。

       央企控股上市公司在资本市场表现不（bú）佳，问题（tí）主要体现（xiàn）在以下几个方面：（1）部分中（zhōng）央企业对市值管理不够重视。部分央企由于主要依（yī）靠银（yín）行（háng）贷款、债券市场（chǎng）融资，较少通（tōng）过（guò）资本市场融资，因此（cǐ）更重视实体经营（yíng）管理，而将资（zī）本运（yùn）营管理放（fàng）在次于实体（tǐ）经营（yíng）管理或者相对不重要的位置上，导致发展战略、经（jīng）营管理策略也未能（néng）与资本运作有机结合。（2）行业发（fā）展存在限制。资本市场（chǎng）目（mù）前对信息（xī）技（jì）术（shù）、生（shēng）物医疗、大消（xiāo）费领（lǐng）域更加关注，央企控股（gǔ）上市公（gōng）司多处于传统领域，且主业较（jiào）为单一，缺乏科（kē）技和创新题材（cái），资（zī）本市场关注度（dù）较低，公（gōng）司未来发展的想象空间受限。（3）经营业绩（jì）表现一般（bān）。部分央企上市公司所在行业的竞（jìng）争性不强、经营业绩不稳定，甚至（zhì）出现亏损，净资产收益率、销售（shòu）净利率等关键（jiàn）财务指标（biāo）与（yǔ）行业优秀公司相比，存在一定差距。

       中央企业应以市（shì）值管理为抓手，进一步提高上（shàng）市（shì）公司发展质量，提升上市公司企业形象。这（zhè）既是（shì）做强（qiáng）做优（yōu）做大的重要基础，也是持续健康发展、争创世界（jiè）一流（liú）的重（chóng）要举（jǔ）措，更是追求卓越的重要保（bǎo）证。

央（yāng）企集团（tuán）公司市值管（guǎn）理的主要举措

       市值管理实质（zhì）上属于综合性问（wèn）题，涉及企业（yè）的（de）多（duō）个方（fāng）面（miàn），需要（yào）深入思考，创新举（jǔ）措，更加（jiā）清晰（xī）展现（xiàn）企业的未来战略（luè）。要结合战略（luè）规划、经营管理和投资者关系（xì）管理等（děng）多方面因（yīn）素（sù），综（zōng）合运用多（duō）种科学（xué）合理（lǐ）的措施，努力实现以内在价值为支撑的市值最（zuì）大化。

       1. 完善公司治理。一（yī）是规范法人治理结构，落实董事会（huì）职权，激发经理层活力；二是（shì）优化股权结构，引入（rù）优秀战（zhàn）略投资（zī）者；三是严格管控风（fēng）险，完善管控机制（zhì），加强审计监督，加快合规体系建（jiàn）设。

       2. 明确战略定位。按照中（zhōng）央企业战略（luè）发展要（yào）求，制定（dìng）科学合理的（de）战略规划，加强对产业链（liàn）核心环（huán）节的把控力（lì），延伸业务链条（tiáo），切（qiē）入利（lì）润率（lǜ）更高、成长性更快、规模更大（dà）的行业。

       3. 科技创新赋能。一是因企施策、因业（yè）施策，设立（lì）不同性（xìng）质的行（háng）业创新指（zhǐ）标体系，强化（huà）对上（shàng）市公司技术研发的考核和评价。二是强化科技（jì）创新，加（jiā）大研（yán）发投入，实现技术突破，打造核心竞争力，巩固（gù）行业（yè）地位。三是（shì）通过（guò）数字化和信息化对现有生产流程和管（guǎn）理流程进行优（yōu）化（huà）升级。

       4. 加强投资者沟（gōu）通。一是提升沟通层（céng）级，在条件允许（xǔ）的情况下，邀请大股东管理层参加（jiā）投资者沟通（tōng）会，体现大股东（dōng）对上市公司的支（zhī）持。二是丰富沟通形式，在召开业绩说（shuō）明会之外，可（kě）适当（dāng）召（zhào）开分析师会（huì）议、专题推介会等会议，更好（hǎo）地展示企业情况，讲（jiǎng）好企（qǐ）业故事。三是提高信息披露质（zhì）量（liàng），严格按照（zhào）及（jí）时、公平、真实、准（zhǔn）确、完整的信息披露五原则对公司（sī）重大事项进行披露。

       5. 强化资本运作。一是注入（rù）优质资产，梳理、孵化、培育（yù）优（yōu）质资产，打包注入（rù）上市公司。二是围绕（rào）中（zhōng）央（yāng）企业战略（luè）目标，动态关注（zhù）优质标的，适（shì）时开展并购重组。三是孵化和培（péi）育（yù）具（jù）备良好（hǎo）的行业前景、发展（zhǎn）潜力、成长（zhǎng）空间的企业，待成熟时分（fèn）拆上市（shì）。四是（shì）支持优质企业上市，推动中（zhōng）央企（qǐ）业盈利能（néng）力较强但是还未上市的优质资（zī）产，按照上市（shì）公司要求，实施（shī）混合所有制改革。五是进行增持和回购（gòu）。适时从市场上增持或回购表现较差的股票，以支（zhī）撑（chēng）上（shàng）市公司股价，改善中央企业形象，增加客户信（xìn）任度（dù）。

       6. 实（shí）施股（gǔ）权激（jī）励。利用股（gǔ）票期权、限制性股票、股票增（zēng）值权（quán）、员（yuán）工持股计划等方式（shì）对董事（shì）、高（gāo）级管理人员及（jí）技（jì）术（shù）骨干实施长期性股权激励，改善公司治理（lǐ）结构，建立和完（wán）善员工与所有者的利（lì）益共（gòng）享机制，减少人才（cái）流失（shī），提（tí）高经营层和团队的积极性（xìng）与主动性，提升公（gōng）司（sī）业绩。