摘（zhāi）要：作为国内（nèi）私募（mù）股权投资界的明星基金，中信产业基金（jīn）在募投管退（tuì）各个环节的专业化管理运（yùn）作（zuò）对同业具有良好的借鉴意义。文章（zhāng）旨在（zài）通过总结分析中（zhōng）信产业基金（jīn）的成功（gōng）经验（yàn），为私募股（gǔ）权投（tóu）资基金（jīn）的管理运作提供有益的参（cān）考。

 

关（guān）键词：私募股权（quán）投资基金（jīn）；中信产（chǎn）业（yè）基（jī）金；投资运作

 

    近年来（lái），随着退出渠道的（de）逐（zhú）步通畅，我国私（sī）募股权投资市场规模（mó）不断扩（kuò）大，投（tóu）资机构不断增加（jiā）。2017 年中国私募股权募资规模已超过美国市场，成为全球最大的私募股权投资市场。尽管 2018 年（nián） 4 月正式落地执行的资管新规对私（sī）募股（gǔ）权基金的合格投资者标（biāo）准、产品设计、交易结构、退（tuì）出安排等产生了较（jiào）大的影响（xiǎng），但长期来看仍然利好私（sī）募股权投资（zī）基金（jīn）。业界更是（shì）普（pǔ）遍认为，相关产业基金或将迎来较好的发展机会。

    一、 私募股权投资基金及其发展情况

    私募股权投资基金（jīn）（Private Equity，简（jiǎn）称“PE”）是指（zhǐ）通过非（fēi）公开募集的形（xíng）式，对未上市的公司和企业（yè）进行权益性 投资，并采取一些方式出（chū）售（shòu）股权（quán）获取盈（yíng）利的投融资活动。

    私（sī）募股权投资基金最早起源于美国。20世纪40年代， 美（měi）国中小（xiǎo）型企业（yè）融资难度很大（dà），为（wéi）了给（gěi）中小型企业，尤（yóu）其（qí）是（shì）科技企业的发展提（tí）供资金支持，美国（guó）研究（jiū）与发展公司设立了私募股权投资基金，因此，最初（chū）的私募（mù）股权投（tóu）资基金带（dài）有 风险（xiǎn）投资的性质。80年代起，西方资本市场兴起了（le）一波并购（gòu）浪潮，并（bìng）购基金成（chéng）为了私募股权投资基金的一种重要形式。此外，随（suí）着资本市场的不断发展，逐（zhú）步（bù）发展出夹层投资（zī）基金（jīn）、基金中的基（jī）金等形式。广义的（de）私募股权（quán）投资基金包括（kuò） 对处（chù）于（yú）各个发展阶段（duàn）（种子期、初创期、发展期（qī）、拓（tuò）展期、成 熟（shú）期、Pre-IPO）的（de）企业所进行的投资。从定义（yì）上来讲，创业投资、并购基金、夹层投资基金、基（jī）金中的基（jī）金等（děng）都（dōu）是（shì）对非上（shàng）市公司的投资基金，因此，它们都（dōu）属于广义（yì）的私募股权投资（zī）基金。而狭（xiá）义（yì）的私募（mù）股权（quán）投资基金专（zhuān）指投资于成熟企业的基（jī）金。本文所讨论（lùn）的是广义的私（sī）募股权（quán）投（tóu）资基金。

    我国《产业投资基金管理暂行办法》中明确规（guī）定，产（chǎn）业（yè）投（tóu）资基金指的是“一种对未（wèi）上市企业 进行（háng）股权投资和提供经营管理服务的利益共享（xiǎng）、风（fēng）险共担的集合投资制度，即通过（guò）向多数投资者发行（háng）基金份额设立（lì）基金（jīn）公司， 由基金公司自任基金管理人（rén）或另行委托基金管理人（rén）管理基金资产，委托基（jī）金托管人托管基金资产，从事创（chuàng）业投资、 企业重组投资和基础设施投资等（děng）实业投（tóu）资”。从这个（gè）定（dìng）义来看，我国的产（chǎn）业投资基金的本质就是（shì）广（guǎng）义（yì）的私募股权投资基金（jīn）。

    

    与（yǔ）国际发展相似，我国私募股权（quán）投资也是从风险（xiǎn）投资（zī）发（fā）展而来（lái）的（de）。1985 年，中国新技术创业投资（zī）公（gōng）司（sī）成立，成（chéng）为 我国最早的风险投资机构。随后，在相（xiàng）关政策的推动下，国内风险投资（zī）市场经历（lì）了一段快速的发展。2000 年，受美国科技网络股危机影响，行业发展陷入低潮。后来，随着中小企业板、创业板、新三（sān）板的（de）相继启动，我国私募股权投（tóu）资市场迎来了良好的发展环境（jìng）。2014 年，《私募投资基金监（jiān）督管理暂行办法》正式发布实施（shī），私（sī）募股权投资进入规（guī）范化（huà）发展 阶段。

    据清科数据显（xiǎn）示（shì），截（jié）至 2018 年 12 月，中国私募股权投（tóu）资市场拥有近5万家（jiā）投资机（jī）构， 累计（jì）设立超过10万（wàn）支基 金，累计投资超过15万次。在（zài）众（zhòng）多（duō）私（sī）募股权投资机构中，中信产业基金以募资神速、项目又好又多著称，成立近（jìn）十年管理资产规模已达千亿（yì）元人民币，投资超（chāo）过百起，30 多家被投企业（yè）成功上（shàng）市。其（qí）成功的（de）投资（zī）运作之道获得了国内（nèi）外市（shì）场的广泛认（rèn）可，值（zhí）得我（wǒ）们深入（rù）研究（jiū）和学习。

    二、 中信产业（yè）基金构（gòu）成（chéng）情况

    2008年（nián）6月，经国家（jiā）发（fā）展和改革委员会批准，中信产业（yè）投资（zī）基金管理有限公司（简称“中信产业基金”）正（zhèng）式成立（lì）。中信产（chǎn）业（yè）基金（jīn）是中国中（zhōng）信集团公司旗下（xià）专门从事（shì） PE 基金 管理业务的子公司。其最初注册资本人（rén）民（mín）币 1 亿（yì）元，2010 年 12 月 14 日，注册资本由1亿元增加（jiā）至18亿元，中信证（zhèng）券的（de）持股比例由 71%下降至 35%的股权，但仍然是控股股东。其它股东还包括四川中科 成投资、中国泛（fàn）海（hǎi）控（kòng）股（gǔ）集团、鄂尔多斯伊泰（tài）投（tóu）资控（kòng）股（gǔ）、中（zhōng）国高新投资集团（tuán）、北京国俊（jun4）投资、北京（jīng）华联投资和（hé）内蒙古伊利实业集团（tuán），分别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基金的（de）38个出资人（LP）既有（yǒu）全国社保基金、邮储银行、中国建投、国开（kāi）金融（róng）等身（shēn）家（jiā）显赫的国有企业，也（yě）有联（lián）想控股、远东控股、雅（yǎ）戈尔（ěr）集团、新（xīn）华都实业等知名民营企（qǐ）业（yè）。自2009年以（yǐ）来，连续 8 年（2018 年榜（bǎng）单尚未揭晓）入（rù）选清科集团发布的中国私募（mù）股权投（tóu）资机构（gòu）**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得（dé）了行业（yè）瞩目的（de）成（chéng）绩。

    据清科数（shù）据显示，中信产业（yè）基金旗下共有14支基金， 其中有11支基金已募完或已完成首期（qī）募集。其中绵阳科技城产业投资基（jī）金（90亿元）、中信产业 美元基金（9.9亿美元）、中信夹（jiá）层基金（51.1亿元）、北京中（zhōng）信投资中心（xīn）（简称中 信股权投（tóu）资基金三期，118.96 亿元）和深圳池杉常青股权投资中（zhōng）心（7.65 亿元）已完成募集。中信产业（yè）基（jī）金美（měi）元二期（首期（qī）7亿（yì）美（měi）元）、 上（shàng）海磐（pán）信融震股权投资（zī）管（guǎn）理（lǐ）中心 （首期 3 亿 元）、珠（zhū）海镕（róng）聿投资管理中（zhōng）心（首期 1.01 亿（yì）元（yuán））、北京信升创卓投资（zī）管（guǎn）理中心（首期8.61亿元（yuán））、中（zhōng）信（上海）股权投资（zī）中心和中（zhōng）信（绵阳（yáng））投资中心已完成首期募集（jí）。这些基金在募集（jí）过程 中得到了海内（nèi）外200多家知（zhī）名投资机构的（de）鼎力（lì）支（zhī）持。此（cǐ）外，中国STEM教育产业投（tóu）资基金、长山兴（青岛）商业资产投（tóu）资中心和（hé）上海镕尚投资管理中心3支基金正在募（mù）集。

    三、 中（zhōng）信产业基金投资情况

    截至（zhì）2018年12月，中信产业基金（jīn）已累计投资超过100家企（qǐ）业，其中30多家被投企业（yè）成功上市，管理资产规模已达千（qiān）亿元人民（mín）币（bì），并形成了“控股型投资为主，少数（shù）股权投资为辅”的投（tóu）资策略。其中，前者主要聚集在工业环保（bǎo）、医疗服务、旅游休闲商业服务等核心行业（yè），而后者主要投向科技互（hù）联网、生（shēng）物科技等新兴行业。中（zhōng）信（xìn）产业基金（jīn）致力于与（yǔ）被投企业建（jiàn）立长（zhǎng）期合作（zuò）伙伴关系，助力被投企业的可（kě）持续发（fā）展，并（bìng）推动（dòng）被投企业所（suǒ）处行业及（jí）社会（huì）的整体发展。

    从清科私（sī）募通的数据可以看出，中（zhōng）信产业基金投（tóu）资的对象主（zhǔ）要集（jí）中在生物技术/医疗健康、互联（lián）网（wǎng）、金（jīn）融（róng）和清洁技（jì）术行业。在生物科技（jì）和医疗健康领域出手30次，总投资额（é）达12.74亿美元，代表性（xìng）项目包括（kuò）新（xīn）里（lǐ）程医院、美丽田园、三生制药、九芝堂、友（yǒu）搏药业、嘉林（lín）药业、基石药业（yè）、蓝帆医疗（liáo）等（děng）；在互联网（wǎng）行（háng）业投资17次，总投资额7.86亿美（měi）元，代表性（xìng）项目有滴（dī）滴、赶集网、饿了么等（děng）；金融业得（dé）到了（le）29次（cì）投（tóu）资（zī），总额12.29亿美元的（de）投（tóu）资（zī），这些资本分别（bié）投向了万得信息（xī）、银联（lián）商务、大连（lián）信仰、成都中小担保（bǎo）等公司；以清洁技术作（zuò）为环保领域的重点行业也得到（dào）了（le）15次投资，总额5.32亿美元，主（zhǔ）要（yào）的投（tóu）资对象（xiàng）包括中（zhōng）国水环境（jìng）、康恒（héng）环境、高能（néng）时代等。此外（wài），中（zhōng）信产业基金在旅游、消（xiāo）费等领（lǐng）域（yù）也进行了产业（yè）布局，典型的项目有中景信、快乐购（gòu）、会稽（jī）山、圣迪乐村（cūn）等。在这些行业（yè）里，由（yóu）于科技（jì）互联网、生物科技（jì）等行（háng）业（yè）属（shǔ）于（yú）充分竞争的领（lǐng）域，对人（rén）和团（tuán）队（duì）的依赖性较大，因此，中信产业基（jī）金选择参股型投资，控股型投资主要（yào）投向工业环保、医（yī）疗服务、旅游休闲（xián）商（shāng）业服（fú）务等领（lǐng）域。

    从投资项目所处（chù）的阶段来看（kàn），中（zhōng）信（xìn）产业基（jī）金主要偏向于投（tóu）资成熟（shú）期和扩张（zhāng）期的企业（yè）。其中83次投（tóu）资扩张期企业，共投资52.99亿美（měi）元，66次投资成熟期企业，共投资34.83亿美（měi）元。由于（yú）种子期和初创期的投资金额较小，因此分别获得了769万美元和3.43亿美元的投资（zī）。

    四（sì）、中信产业基（jī）金退（tuì）出和回报情况

    截至2018年（nián）12月，在中信产（chǎn）业基金投资的100多（duō）家企业中，已（yǐ）经（jīng）有51项投资通过IPO、股权转让、并购或者回购的方式完成（chéng）了退出，累（lèi）计回报总金额达到（dào）34.9亿美元。在公开的IPO项目中，比较具有代表性的包（bāo）括三生制药、贝因（yīn）美、快乐购、盛运（yùn）环保（bǎo）等，上市（shì）后（hòu）账面回（huí）报倍数分别达到6.59倍（bèi）、5.92倍、4.79倍和（hé）4.36倍。

    在诸多项（xiàng）目获得退出（chū）的（de）同（tóng）时，中信产（chǎn）业基金也创（chuàng）造了（le）高额（é）的营收，得到（dào）了（le）丰厚的利（lì）润。据中信证（zhèng）券2018年半年度（dù）报告（gào）显示，截至2018年6月，中信产业基金总（zǒng）资（zī）产人民币（bì）677696万元，净资产人民币518370万元（yuán）；2018年上半年实现营业收（shōu）入（rù）人民币187257万元，利润总额人民币76129万元，净利润人民币59922万（wàn）元（yuán）。

    除了（le）短期的财（cái）务回报（bào），中信（xìn）产业（yè）基金也非常（cháng）重视长期价值的创造。中信（xìn）产业基金不（bú）仅为企（qǐ）业提（tí）供资本，更在战略布（bù）局、团（tuán）队建设、运营（yíng）管理等（děng）方面为（wéi）企业提供增（zēng）值服务。例（lì）如，中信产业基金帮助其控股企业美丽田（tián）园进行了战（zhàn）略转型（xíng），使其从传（chuán）统生活美容（róng）转型为（wéi）生活美容和医疗美容（róng）并重的企（qǐ）业，帮助其进（jìn）行了17起并（bìng）购，进行了供应链整合，提升了品牌宣传（chuán）。中信产业（yè）基（jī）金控股美丽（lì）田园的四年使其净利（lì）润增长（zhǎng）了4倍，在帮（bāng）助企业提高利（lì）润的同（tóng）时，更（gèng）协（xié）助企（qǐ）业不断创（chuàng）造（zào）价值，实现了企业和投资者的共赢。

    五（wǔ）、中信产（chǎn）业基金的成（chéng）功经验

    中信（xìn）产业基金是（shì）国（guó）内少（shǎo）数（shù）以控（kòng）股型（xíng）投（tóu）资见长的投资（zī）机（jī）构。其重（chóng）要的原（yuán）因是由于控股（gǔ）型投资的标的（de）难选（xuǎn），投后管理难做。即使面对这样（yàng）的局面，中（zhōng）信产业基金仍然能够将控（kòng）股型投资做大做强，究其原因，本文将中信产业（yè）基金成功（gōng）经验总结为以（yǐ）下四（sì）个（gè）方面。

    一（yī）是强（qiáng）大（dà）的投资方背景。首先（xiān），背靠中信集团（tuán）的中信产业（yè）基金（jīn）拥有良好的信用背景（jǐng），可以较容易地让出资人和（hé）融资企业打（dǎ）消最（zuì）初（chū）疑惑，使其在资金募（mù）集和（hé）获得项（xiàng）目方（fāng）面占据了优势。中信产（chǎn）业基金（jīn）一经成立，就得到了包括全国社保基（jī）金、邮储银行、中国建投、国开（kāi）金（jīn）融等（děng）优质LP的（de）鼎力支（zhī）持。并（bìng）成功（gōng）地获得了（le）三（sān）生（shēng）制药、华电重工、鲁华泓锦、滴滴等多项优（yōu）质标的（de）。其次，中信集团在金融、资源能（néng）源（yuán）、制（zhì）造、房（fáng）地产（chǎn）等领域深（shēn）耕多年，积（jī）累了雄厚的资源禀赋和（hé）行业经验，无论对参（cān）股（gǔ）型还是控股型投资都有较好（hǎo）的（de）基础和支持。

    二是深入的行业研究。中信产业基金非常重（chóng）视行业研究（jiū），其（qí）投资团队涵盖工（gōng）业能源、金融、医疗、科技、消费零售、商业服务等诸多行（háng）业，并保持长期跟（gēn）踪（zōng）和深度研究（jiū）。对于金融、消费零售、IT等充分（fèn）竞（jìng）争的行业，由于（yú）其对团队的依赖性（xìng）较（jiào）大，中信（xìn）产业基金会选（xuǎn）择（zé）参股型投（tóu）资。对于工业环保、医疗服务、旅游（yóu）休（xiū）闲（xián）等重（chóng）资产（chǎn）行业则进（jìn）行控股型投资。而在具体寻找项目方面，中信产业基（jī）金建（jiàn）立了一（yī）套标准的流程（chéng）：行（háng）业研究——初步尽职调查—投（tóu）委会—详细业（yè）务尽职（zhí）调查—法律和财务尽职调查—出（chū）具（jù）管（guǎn）理（lǐ）建（jiàn）议书。这一（yī）过程（chéng）不仅为其自身提供了强（qiáng）大的决策支持，更向目标企（qǐ）业展示了其（qí）高（gāo）超的业务水平，为成（chéng）功获（huò）取项目打下（xià）了良好的基础。

    三是专业的投后管（guǎn）理（lǐ）。参股型投资多为财务投（tóu）资（zī），企业后续发展主要（yào）依靠（kào）创始人团（tuán）队的管（guǎn）理，投资机构只（zhī）是（shì）适度地提供一些资源（yuán）和帮（bāng）助。而控股（gǔ）型投资则需要（yào）投资机构深度参与企业（yè）的经营和管理。中信产业基金在签订投资（zī）合同成为股东之后，投后管理（lǐ）团队会介入企业，与其一（yī）起制定“投后管理计划”。中信产业基金的相关团队会定期（qī）与管理团队沟通并参加董事会议，不（bú）仅为企业提供资本，更在战略、人才团队运营管理优化等方面（miàn）为（wéi）企业提供帮助。

    四是（shì）良好的增值服务。首先，中信产业基金有一支专业的增值服（fú）务团队，团（tuán）队的成员（yuán）都是资深的咨询服务（wù）顾问（wèn），可以提供（gòng）专业的咨询服（fú）务；其次，中（zhōng）信（xìn）产业基金的LP资源、被投企业形成的网络都是其积累的重要资源；第三，中信产业基金会（huì）不定期（qī）邀（yāo）请诸多经（jīng）济学家、业内专家（jiā）等做专题讨论，通（tōng）过召开各类的（de）主题峰（fēng）会为被投企业搭建网络资源（yuán），提（tí）供增（zēng）值服务。

    六、启（qǐ）示

    中信产业基金（jīn）在（zài）私募股权（quán）投资领域积累的宝贵经验（yàn）值得同（tóng）业学习借鉴。总结下来，本文（wén）给出以下几个（gè）方（fāng）面的建议。

首（shǒu）先，建议私募股（gǔ）权投资（zī）基金加大行业（yè）研判和能力建设，在适当行业领域增加控股型（xíng）投资。从（cóng）国际市场上来看（kàn），控股型（xíng）交（jiāo）易是整个PE市（shì）场的主流。海外（wài）成熟市（shì）场，控股型投资（zī）的规模是成长（zhǎng）型投资（zī）的2倍~3倍。在中国（guó），近年来越来越多的创业者开（kāi）始考虑（lǜ）公（gōng）司（sī）股权转让。国企混合（hé）所有制改革下（xià），一部分竞争（zhēng）性领域的国企也可能（néng）会让渡股权。因此，未来控股型交（jiāo）易也将成为（wéi）中（zhōng）国PE市（shì）场的一个趋势。私募股权（quán）基金（jīn）应该加快（kuài）行业（yè）研究（jiū），提升团队（duì）企业管理能（néng）力（lì），逐步（bù）增加控股型投资布（bù）局。

其次，建议（yì）私募股（gǔ）权（quán）投资公（gōng）司尝试在一些（xiē）战略新兴行业和战略支（zhī）撑产（chǎn）业（yè）领域建立产业基（jī）金，争（zhēng）取引入具（jù）有（yǒu）强大的机构背景或（huò）良（liáng）好信（xìn）用（yòng）信誉的LP，一方面缓（huǎn）解资金压力，一方面为基金增信（xìn）。通过（guò）引入外部LP，不断提升机构背景和网络资源（yuán）。

最后，加强投后管（guǎn）理建设，提（tí）升增值服务水平（píng）。私募股权投资公司应注重投后管（guǎn）理团（tuán）队的专业化建设，在帮（bāng）助企业成长（zhǎng）、提高营收利润的同时，实现对投资（zī）者（zhě）和机构本身的（de）价值（zhí）创造。在投后（hòu）管理（lǐ）的过（guò）程中，建设增值服务团队，通过召（zhào）开（kāi）各类的主题（tí）研讨（tǎo）会等多种形式为被投企业搭建（jiàn）网络资（zī）源，提供增值服务（wù），助力企业发（fā）展（zhǎn），从而获得长期回报。