近年来，全（quán）国主要交通集团在（zài）政府的（de）主（zhǔ）导下（xià），进行了（le）大（dà）手笔的（de）重组（zǔ）与（yǔ）整合（hé）。如2018年江苏省（shěng）重组成立江苏铁（tiě）路投资（zī）发展有限公司并由江苏交通控股集团控股；2020年山东省主导山东高速吸收（shōu）合并齐（qí）鲁高速后，成为首家万亿级的省属交通集团；2021年四川省两家（jiā）交通集团四川交投集（jí）团和四（sì）川铁投集（jí）团采取新设合并的方式成立蜀道集（jí）团，即将达到万亿级（jí）的省（shěng）级交通集团。

       本（běn）文梳（shū）理了全国15家省级交通集团的主要财务数据，选取了（le）资产规模超过6500亿（yì）的4家（jiā）省级交通集（jí）团，即山（shān）东高速集团有（yǒu）限公（gōng）司（山东（dōng）高（gāo）速）、蜀（shǔ）道投资集（jí）团有限（xiàn）公（gōng）司（sī）（蜀道集团）、江苏交（jiāo）通（tōng）控股有限（xiàn）公司（江苏交控）和浙江省交通投资集团有限公司（浙江交投（tóu）），主要从财（cái）务（wù）视角，就资产（chǎn）结构、收入（rù）结构、利（lì）润结构等方面进行案例分析，得出主要省级交通（tōng）集团的业务（wù）发展模式。

       一、资（zī）产结构

       截至2021年6月末，山东高速、蜀道集团、江苏交（jiāo）控和浙江（jiāng）交投4家（jiā）集团的的资（zī）产总额（é）分别达到（dào）10367亿元、9275亿元、6678亿元和6656亿元（yuán）。资产规（guī）模最大（dà）的2家（jiā）集团（tuán），实际（jì）资产负债率（即将永（yǒng）续（xù）债（zhài）还（hái）原为（wéi）债（zhài）务后的负（fù）债率）达到（dào）75%左右；而资产规模较小的（de）2家（jiā）集团（tuán），资产负债（zhài）率（lǜ）低于70%。江苏交控的资产负债率（lǜ）明显低于另3家（jiā）集（jí）团，这主（zhǔ）要得（dé）益于（yú）其铁路资本（běn）金构成中，市（shì）州投入资本（běn）金规模较大而（ér）构成江苏（sū）交控的少（shǎo）数股东（dōng）权益。而资产构成中，固（gù）定资（zī）产、无形资（zī）产合计超过 85%，说明这4家集团（tuán）都是（shì）以主责主业投资为已任，其他相关业务（wù）投资规模较小。

       二、收入结（jié）构

       2020年，4家集团的营业收入（rù）分别达到1559.39亿元、1663.4亿元、441.42亿元和1943.61亿元。除江（jiāng）苏交控外（wài），其他3家（jiā）集团的营业收入都超过（guò）1500亿（yì）以（yǐ）上，浙江交投的营业收（shōu）入更是达到1944亿元，首（shǒu）次进入世界500强，并位列第433位（wèi）。从（cóng）后面的数据（jù）可（kě）以（yǐ）看出，施工业（yè）务（wù）和贸易业（yè）务较少，是江（jiāng）苏交控营业收入远低于另3家集团（tuán）的主要（yào）原因（yīn）。

      4家集（jí）团已通车（chē）的高速公路项目较多，分别（bié）达到96个、67个、57个和48个，通车里程分别达到7267公里、6490公里、4280公里（lǐ）和3226公里，分别 占 全 省（shěng） 通 车 里 程 的 97.24%、79.73%、88%和63.3%。通行（háng）费收入是4大集团的核心（xīn）业务收之一（yī） ，2020年末分别达到239.31亿 元 、169.05亿元 、 253.88亿元和157.68亿元，分别达（dá）到营业总收入的15.35%、10.16%、57.51%和（hé）8.11%，是4家（jiā）集团稳（wěn）健运营的基础和压舱（cāng）石。然而通行费收入的集（jí）中（zhōng）度（即收入最多的5条通行费收（shōu）入占通行费总（zǒng）收入）也较高 ，分别达到（dào）34.28%、 23.85%、44.35%和59.93%，尤其中浙江高速，几乎（hū）达到60%。这也从另一个方（fāng）面说明，4家集团中都有大量高速公（gōng）路（lù）可能处于微利（lì）或亏（kuī）损（sǔn）状态。施（shī）工业务收（shōu）入是山东高速、蜀（shǔ）道（dào）集团和浙江交投重要的业务板块，分别（bié）占到营业收入的22.12%、36.48%和12.95%，只有（yǒu）江苏（sū）交控没有开展施（shī）工（gōng）业务。贸易业务上，除江苏交控外，山东高速、蜀道（dào）集团和浙（zhè）江交投都有大量的贸易业务，占营业（yè）总收入比重分别达到43.56%、44.77%和（hé）62.17%，贸易（yì）业务（wù）是主要的收入来源之一。浙江（jiāng）交投集团（tuán） 2020年（nián）营业收入达到1944亿元，首（shǒu）次进（jìn）入（rù）世界500强（qiáng），并位列（liè）第（dì）433位。然而浙江交投集团的贸易业（yè）务也面临较大（dà）的（de）风（fēng）险，如已计提减值准备达到25亿元（yuán），且仍有56亿（yì）元（yuán）处于（yú）破产清算（suàn）程序中。金（jīn）融（róng）业（yè）务板块，除蜀道集团（tuán）外，其余3家集团的金融（róng）业务（wù）收入分别达（dá）到140.48亿元、54.07亿（yì）元（yuán）和86.15亿元，占（zhàn）营业（yè）总收和（hé）的比重分别达到9.01%、12.25%和4.43%。而蜀道集团的（de）金融业务收入仅有（yǒu）4.2亿元，远低于另外3家集团。目前4家集团都投资大量（liàng）铁路，然而2020年末（mò）4家集团的（de）铁路收入都非常少，与（yǔ）铁路投资（zī）的规模严重不匹配。

      三、利润结构

      从合并数据来年，2020年末，4家集团的营业利润分（fèn）别为58.62亿元（yuán）、20.35亿（yì）元、47.76亿元和115.71亿元，但其投资收（shōu）益分别达到94.8亿元、9.75亿元、47.76亿元和52.08亿元（yuán）。也就是（shì）说，除蜀道（dào）集团外，山东高速（sù）、江苏交控和浙江交投的投资（zī）收（shōu）益是营业利润的重要组（zǔ）成部（bù）分。尤其是山东高速，其2020年的投资收益（yì）达到94.8亿元，而其营（yíng）业利润（rùn）为58.62亿元，即（jí）剔除（chú）投资收益，则其（qí）日常业务处于亏损状态；江苏交控的情况也类似，其2020年的投资（zī）收（shōu）益与营业（yè）利润（rùn）基本平衡（héng），即日常（cháng）业务处于盈亏平衡状态。从集团本部的数据来看，2020年末，4家（jiā）集团本部的营业利润分（fèn）别是24.79亿元、-20.84亿元、6.1亿元和47.67亿（yì）元，与（yǔ）此同时（shí）其本部的投资收（shōu）益分别达到（dào）64.55亿元、4.33亿元、32.87亿元和（hé）35.43亿元。也就（jiù）是（shì）说，山东高速、江苏交控2家（jiā）集团（tuán）本部的投资收益远高于其营（yíng）业利润。另（lìng）外（wài），江苏交（jiāo）控的政府（fǔ）补贴是其利润重要的组成部分。据统计（jì），2019年—2021年，江苏交控分别获得30亿元、80亿元（yuán）和80亿元政府（fǔ）补（bǔ）助，从而导（dǎo）致江苏交控的利（lì）润总额和净利润都远高于（yú）山东高速和（hé）蜀道集团。

      四、上市公司分析

      截至2021年6月，4家集团共控股（gǔ）14家上（shàng）市（shì）公司，分别（bié）是山（shān）东高速控股（gǔ）5家（山东高速、山（shān）东路桥、威海银行、齐鲁（lǔ）高速和山高金融），蜀道（dào）集团控股3家（jiā）（四川路桥（qiáo）、四川成渝、深冷股份），江苏交控控股2家（宁沪高速、江苏租赁（lìn）），浙江交投控（kòng）股4家（沪杭甬（yǒng）高速、浙商证券、浙商中拓、浙江交科）。

       从上市资产类型来看，4家集团（tuán）中，首（shǒu）先优质运营（yíng）高速公路是上市资产中最重要的一块，如山东（dōng）高（gāo）速、齐鲁高（gāo）速、沪宁（níng）高速、沪杭甬高速（sù）、成（chéng）渝高（gāo）速；其次（cì）主要是金融机（jī）构，如威（wēi）海银行、江苏（sū）租赁、浙商证（zhèng）券、山高（gāo）金融；再其次就（jiù）是（shì）施工板块，如（rú）四川（chuān）路桥和山东（dōng）路桥。

      从上（shàng）市公司（sī）收入利（lì）润来看，蜀道集团、山东高速、江苏交控3家集团的上市公司的收（shōu）入占（zhàn）比集团收入在40%—50%。而浙江交投，因为其贸易类上市（shì）公司浙商中拓（tuò）营收达（dá）到1090亿元 ， 占浙（zhè）江交投营收入的（de）62.17%。而4家（jiā）集团所属（shǔ）上市公（gōng）司的利润则占全集团（tuán）利（lì）润的绝大（dà）部（bù）分，是（shì）各（gè）集团（tuán）的利润贡献大户。

       从上市公司收益率（lǜ）来看，4家集团（tuán）所属上市公司中，高速板块的（de）资产收益率一（yī）般在10%以上；金融借贷类业务（wù）的金融（róng）机构，因（yīn）为其高（gāo）杠杆特征（zhēng），因（yīn）此其（qí）净资产收益率（lǜ）较高，一般（bān）在10%-15%；而（ér）证（zhèng）券公司，因（yīn）其强监管（guǎn）及杠杆率较（jiào）低（dī），因此净资产收（shōu）益并不高。

从控股（gǔ）股东持股比例来看，山东高速、江苏交控和浙（zhè）江交投的数据显示，对于有稳定盈利（lì）能力的高速（sù）板（bǎn）块、施工板块，持股比例较高，一般超过50%，最高的超过70%，这对于提升集（jí）团归母净利（lì）润较有利（lì）。而对于金融机构，因为（wéi）政策监管要求，持股比例就要（yào）低得（dé）多。

从二级（jí）市场表（biǎo）现来看，高速路板块尽管（guǎn）具有（yǒu）稳定的收入、利润及较高的分红能（néng）力（lì），但是由于其未来收入和利润预期增长（zhǎng）不高，因此（cǐ）二级市场的表现并不（bú）突出，一般的PE（市（shì）价/每股净 利润 ）约为 7-10倍水平（píng） ；PB（市（shì）价（jià）/每股（gǔ）净资产）较低，有（yǒu）些甚至（zhì）低于1。

五、金（jīn）融业务

4家集（jí）团中，山东高速、江（jiāng）苏交控和（hé）浙江交投持有大（dà）量金融资产，且（qiě）此板块（kuài）的利润（或投资收益）是3家集（jí）团盈（yíng）利的重要（yào）组（zǔ）成部分（fèn）。山东高（gāo）速金融服务业务板块营（yíng）业收（shōu）入140亿（yì）元，营业成本（běn）83亿（yì）元（yuán），收（shōu）入（rù）对集团总体贡献占（zhàn）比（bǐ）9.01%，净利润（rùn）对集团总体（tǐ）贡献占比56.59%，是山东高速的重要利润来源之一。江苏交控金融（róng）业务包括（kuò）控股的江苏金融租赁股份有限公司和江苏交（jiāo）通（tōng）控股（gǔ）集团财（cái）务有限公司，及参股的利安（ān）人寿保（bǎo）险（xiǎn）（14.09%）、南京（jīng）银行（9.99%）、中国大地财产保险（10%）。2020年金（jīn）融板块收入61.84亿元（占比14%）、利（lì）润总额20.23亿元（占比19.49%，若扣除80亿元补贴，则金融业务利润占比达到84.93%）。浙江交投金融板（bǎn）块拥有证券、期（qī）货（huò）、保险、租赁等多（duō）加非银金融机构，并参股上海农村（cūn）商业银行股份有限（xiàn）公司，还设立（lì）了（le）财务公司（sī），实现较（jiào）为齐全的金融产（chǎn）业布局。2020年浙江交投金融业务的营业收入达（dá）到141.86亿元，净利润为20.71亿元，分别占全集团的（de）7.3%和24%，尤其（qí）是净利润，对（duì）于全集团影响较大（dà）。

       当然，4家集团对于金融板块的（de）参控股模式也有差异。山东高速和浙（zhè）江交投主要以控股金融机（jī）构为主；而（ér）江苏（sū）交投除控股江苏租（zū）赁外，则主（zhǔ）要以参（cān）股金融机构（gòu）（达到按权益法核算（suàn）的条件而采用（yòng）权益法核算），如南京银行、江苏银（yín）行等（děng）。此外（wài），江苏交控还投资（zī）了大量金融类股票，如海通证（zhèng）券、华夏（xià）银行、交通银（yín）行、华（huá）泰证券、光（guāng）大银行、中信（xìn）建（jiàn）投等。这类资产有稳（wěn）定的现金分红以（yǐ）及市（shì）值增长空间（jiān），以及（jí）较强（qiáng）的流（liú）动性，对于集团合理配置资（zī）产是非常重（chóng）要的。

      六、房地产业务

      通过山东（dōng）高速、江苏（sū）交（jiāo）控和浙江交投的案（àn）例来看，3家（jiā）集团的房地（dì）产业（yè）务，要（yào）么本来（lái）投资（zī）就（jiù）不多（资（zī）产规模、营业收入、利润等指标可（kě）以看出），如江苏交控2020年末房地产板块资产余额19.74亿（yì）元；要么已（yǐ）逐步转让（ràng）房地（dì）产公司控（kòng）股权，如（rú）山东高速自（zì）2016年以来共退出（chū）房地（dì）产（chǎn）项目11个，收回（huí）投资超（chāo）过30亿元。另外典型案例是湖北交投，该集团通过（guò）参（cān）股方式与碧桂园合作7个（gè）房地产项目，湖北交投仅持（chí）股49%，项目推进均以（yǐ）碧（bì）桂（guì）园为主；并以同样的（de）方式与华侨（qiáo）城合作襄阳华侨城文旅（lǚ）项（xiàng）目。

      七、投资业务

      在集（jí）团合并报（bào）表层（céng）面，从绝对金额来看， 最高的（de）是山东高速，近3年年均投资收（shōu）益（yì）达到（dào）70亿元；其次是（shì）浙（zhè）江交（jiāo）投，3年平均也（yě）达到（dào）30亿以上。从投（tóu）资（zī）收益（yì）与利润总额（é）的占比来看，同样山东高（gāo）速（sù）的（de）占比最高。

从集团本部报表层面，蜀道集（jí）团亏（kuī）损规模巨大，而另3家集团（tuán）则连续盈利，尤其是浙江交投（tóu），其（qí）盈利规模巨大，达到集团合（hé）并的50%。投资（zī）收益方（fāng）面，浙江（jiāng）交投的金额最大，年平（píng）均达到（dào）35亿元左右；而山东高速（sù）、江（jiāng）苏交控（kòng）的投资收益（yì）都超过利润（rùn）总额（é），也就是说（shuō）若（ruò）没有投资收益，集团（tuán）本部也是亏损严（yán）重。

从投资收益构成（chéng）来看，山东高速、江（jiāng）苏交控和浙江（jiāng）交投的投（tóu）资收益构（gòu）成主要是资产处置、投（tóu）资分红和权益（yì）法核算下的投（tóu）资收益。

从投（tóu）资收益的现金回流来看，山东高（gāo）速 、 江苏交控和浙（zhè）江交（jiāo）投3家集团的投资收益中，现金回笼较好（hǎo）。如（rú）山东（dōng）高速，投资分红预计在50亿（yì）元，资产处置收益达到16亿（yì）元，合计66亿元（yuán）；江（jiāng）苏交控投（tóu）资（zī）分红预计在（zài）6亿元，资产处（chù）置收益达到9亿元，合计15亿元；浙江（jiāng）交（jiāo）投的资产处置收益14.73亿元、投资分红18.78亿元（yuán），合（hé）计达到34.5亿元。

八、结论及建议

      综合前面的对（duì）比分（fèn）析，我们可以（yǐ）发现，我国交通集团（tuán）适用的业务模式（shì）主要有以下方（fāng）面（miàn）。

1.高速公（gōng）路和铁路投资，是全国主要交通集团的（de）主责主业，也是他（tā）们（men）的使命（mìng）所在。这类资产规模（mó）占到85%以上，高速公路（lù）通行费收入也是这（zhè）类交通集团稳健经（jīng）营的压舱（cāng）石（shí）和稳定器。

2.施工（gōng）业务（wù），是这类交（jiāo）通集团的重要收（shōu）入和利润（rùn）来源。从产业（yè）链（liàn）的角度也符合业务发展逻辑，即高速公路和（hé）铁路投资业务，必须带来施工业务（wù）需求，而若集（jí）团内部具有施工业务的能力，那么（me）可顺理成章承（chéng）接相应施工业（yè）务（wù），从而带来施工业务收入和利润。

3.投资（zī）业务（wù），是（shì）这类交通企业的重要利润源泉。我们知道，这类交通集团（tuán）持有大量基础设施资产，既可以产（chǎn）生稳（wěn）定的（de）现金流，也能融入长（zhǎng）期限（xiàn）的资金，因此（cǐ）这类（lèi）交通集团，可以（yǐ）充分利用（yòng）这一优势，从盈利性、流动（dòng）性（xìng）、资金匹配度等因素，综（zōng）合考（kǎo）虑投资资产配置，从而既提升公司（sī）盈利能力，也保证资产有（yǒu）较强变现（xiàn）能力，从而保障资金链安全。当（dāng）然在论证（zhèng）投资（zī）业务时（shí），还要结（jié）合（hé）税收筹划、利润（rùn）分布等角（jiǎo）度，充分考（kǎo）虑（lǜ）投资（zī）主体（tǐ）是集团总部、还是分子公司的问题。

4.金融业务（wù），是这类（lèi）交通（tōng）企业的重要利润来源（yuán）之一（yī）。我们知道，我国的金融（róng）业务，凭（píng）借其牌照经（jīng）济而（ér）实（shí）现稳定的利润，这对于这类（lèi）交通集团来说，是（shì）重要的利（lì）润来源之一（yī）。当（dāng）然，金融（róng）业务（wù）涉及（jí）参股（gǔ）与控（kòng）股的不同，影响也不一样，建议（yì）这（zhè）类集（jí）团的（de）投资此类（lèi）资产时，综合考虑营运能力、资产（chǎn）负债（zhài）、流动性、监管要求等因素。

5.房地产业务，都不是这（zhè）类交通集团的重点所在。如山东高速早在（zài）2016年就（jiù）开始退出部分房地产项目，或湖北交投（tóu）更多以参股（gǔ）的模式参与（yǔ）房地产业务。

6.资产证（zhèng）券化（huà），4家集团都将大量核（hé）心主业资产进行上（shàng）市。但在（zài）高速资（zī）产估值不高的背景下（xià），基于财（cái）务战略（luè）的角度（dù），各家公司对此类资（zī）产的持股比例基本一致，即持有较（jiào）高的股比。

7.智慧交通，是积极探索（suǒ）转型（xíng）升级（jí）的着力点（diǎn）。据了解，浙江交（jiāo）投成立了浙江交科，重点拓（tuò）展交（jiāo）通（tōng）新材料板（bǎn）块、交（jiāo）通工（gōng）程板（bǎn）块两大主业板块。蜀道集团（tuán）在成立时（shí），就（jiù）将智慧交通作（zuò）为四大板块之一，并成立了数（shù）字（zì）交通（tōng）集团 ， 统（tǒng）筹推进智慧（huì）交通业务； 此外，蜀道集团还与阿里、华为等成立联合实验室，就（jiù）车路协（xié）同等进行科技攻关。