2018年（nián）云（yún）南白药的混改（gǎi），是云南省国企改（gǎi）革的一个标志（zhì）性（xìng）事（shì）件。时至今日，官方、理论界（jiè）、媒体、云南人对白药混改（gǎi）的利与（yǔ）弊、是与非（fēi）看法（fǎ）不一，众说纷纭。开云网页版_开云和麦肯咨询作为（wéi）十七年（nián）服务云南本土大型企（qǐ）业的管理（lǐ）咨询公司，深入研（yán）究云南白药责（zé）无旁贷。麦（mài）肯咨询公众号前三天介绍了全球九位顶级投（tóu）资大（dà）师的30种（zhǒng）研（yán）究（jiū）模式（shì），今（jīn）天我们就从投资的视角分析一下云（yún）南白药。

一、总体情况

       云南白药两大业务分（fèn）别是商业（yè）销售（shòu）（医药流通）和工（gōng）业销售，其（qí）中医药（yào）流通收入占比超（chāo）过（guò）六成但（dàn）利（lì）润占（zhàn）比不足两（liǎng）成，毛利率不（bú）足10%（7.3%~9.2%），大胆推（tuī）测（cè）一下，这（zhè）个业务赚不了多少钱。医药流通收入增长受益于行业集中度提升，龙（lóng）头（tóu）企业会有一（yī）定的增（zēng）量，低毛利受制于医药（yào）流通产业链地（dì）位（wèi）十分弱势。工业销（xiāo）售占收入的35%，利润占（zhàn）比82.5%,毛利率高达61%以上，是云南白药盈利的核心来（lái）源。

现在我们了解了云南白药的整体的业务情况，接下来整体盘一下云南白药的是（shì）与（yǔ）非（fēi）。

二、投资（zī）视角看（kàn）云（yún）南白（bái）药混改（gǎi）的（de）正向变化

1、符合全（quán）球六位顶级投资大（dà）师的模（mó）式，位居云（yún）南省四十家上市（shì）公（gōng）司（sī）并列第（dì）一（另外一家是丽江股（gǔ）份）

巴菲特：销（xiāo）售净利率（lǜ）连续10年大于5%；从（cóng）2012-2021年年报可（kě）以得出，云南（nán）白药除2021年销售净利率（lǜ）为7.7%，其余每年均大于11%。

彼得（dé）·林奇：经营（yíng）性现金流连续5年大于0；云南白药2017-2021年经营性现金流净额从11.6亿增长到52.2亿，数值可观。

本杰明·格雷厄姆：最新一期流（liú）动（dòng）比率（流动资产/流动负债）大于（yú）2；云南白药2022年一季度流动比率（lǜ）为2.8，资（zī）产变现能力（lì）超（chāo）过预期（qī）。

马克（kè）·墨比尔斯：PSY心理指标（N日内上涨天数/N*100），前100个（gè）交（jiāo）易日（rì）PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易日PSY为40，PSYMA为39。

菲利普·费雪：连（lián）续8年每股盈（yíng）余（yú）公积大于（yú）0.6元，云南（nán）白药从（cóng）2014-2021年每年每股盈（yíng）余公积呈上（shàng）涨趋势，从0.65元增至1.97元。

安东尼·波顿：连续10年PE（每股股价/每股（gǔ）收益）<100，PB（每（měi）股股价/每股净资产）>1，PS（总市值/主（zhǔ）营收入）>2，云（yún）南白（bái）药连（lián）续（xù）10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波（bō）动，PS在3-5之间波动。

2、继续（xù）保持（chí）良好财务表（biǎo）现

       云南（nán）白药总（zǒng）市（shì）值（2022.7.13）在（zài）云南（nán）排（pái）名（míng）第三，达到（dào）1011亿（yì），是云南三个千亿市值的其中之一；2021年营收（shōu）达到363.7亿（yì），排名第五，净利润达到（dào）28亿，排名（míng）第六；近五年ROIC（投入（rù）资本回报率（lǜ））除2021年为5.9%，其余（yú）四（sì）年稳定（dìng）在12%以上，ROE（净资产（chǎn）收益率）除2021年为7.4%，其余（yú）四（sì）年稳定在14%以（yǐ）上，两指标都（dōu）远超云南省属国企；2021年现（xiàn）金（jīn）流排名第一，为45.9亿（yì），经营性现金流逐年增长，2021年为52.2亿；资产负（fù）债率（lǜ）低于35%。而（ér）相对云南（nán）省其（qí）余国企上市情（qíng）况，云南白（bái）药的（de）财务表现完（wán）全是（shì）傲视群雄，一骑绝尘！

3、震惊云南省企业界的（de）高薪酬激励

       2021年云南白（bái）药董（dǒng）事长（zhǎng）薪（xīn）酬（chóu）为1054万元，遥遥领先云（yún）南省（shěng）国企上市公（gōng）司，2021年高（gāo）管薪酬也远超其（qí）他企（qǐ）业，可（kě）以看出云（yún）南白药在（zài）薪酬激（jī）励方面走（zǒu）在（zài）云南国有上市（shì）公（gōng）司的（de）前端。

二、投资视角看（kàn）云（yún）南白药混改的负面（miàn）变化

1、多元化经营“不务正业”，教训（xùn）深刻（kè）

       2020年净利润大增，得益（yì）于炒股赚了（le）22.4亿（yì），接近主（zhǔ）业净利润，云南白药2020年买（mǎi）了贵州茅台（tái）、伊利股份、小米（mǐ）、恒瑞医药等；2021年净利润减少一半，主要是炒股血（xuè）亏（kuī），小（xiǎo）米亏（kuī）了14亿，恒（héng）瑞亏了2亿，腾讯亏了1亿；2022年一季（jì）度报告显示公允价值变动收益为-5.24亿，行情（qíng）仍不好。总的（de）来（lái）说，云南白药近两年投资金融产（chǎn）品导致净利润波动较（jiào）大（dà），扣（kòu）除（chú）非经常（cháng）性损益（yì）后，除（chú）2019年扣非净利润（rùn）较低，其（qí）他（tā）四年波动较（jiào）小（xiǎo），业（yè）绩也没有得到增长。

2、研发投（tóu）入严重不足

       创新（xīn）是生物医药行业的核心竞争（zhēng）力，而创新（xīn）主（zhǔ）要（yào）在于研发投入，云南白药（yào）五年平均研（yán）发费用占比在（zài）71家中（zhōng）药（yào）行业（yè）上市（shì）公司中（zhōng）排名倒（dǎo）三，远低于（yú）行业均值3%，开云网页版_开云和麦肯（kěn）咨询认为，如果云（yún）南白药（yào）后期不加大研发投入，未来优势将越来越（yuè）弱（ruò）。

       云南（nán）白药（yào）员工本（běn）科及以上（shàng）学（xué）历占比大，但研发人（rén）员（yuán）占比及其低，简单地说是属（shǔ）于有研发潜（qián）力（lì）但没有搞（gǎo）研（yán）发。

3、高管队伍中专业（yè）人才（cái）占比（bǐ）较（jiào）低

       云南白药高（gāo）管（guǎn）学历相较于云南其他医（yī）药行业来说是（shì）挺高的，但大多（duō）数（shù）为经管类人才，医（yī）药专（zhuān）业（yè）人才（cái）少，这可（kě）能（néng）也会影响公（gōng）司的战（zhàn）略决策。

       开云网页版_开云和麦肯（kěn）咨询认为：从投（tóu）资的视角来（lái）看，云南白药的混改瑕不掩（yǎn）瑜，依（yī）然是云南（nán）省（shěng）产业（yè）界的金（jīn）字（zì）招牌，当然好的企业在长期的发展过程中也要逐渐完善来获得更大的（de）发展（zhǎn）。巴（bā）神说（shuō）过，我们喜欢的生意（yì）必须具有长久的（de）竞（jìng）争优势（shì），由有才干并能以股（gǔ）东利益为导向的经理人（rén）所管理。