恩捷股份（fèn）（云南恩（ēn）捷（jié）新材料股份（fèn）有限公司（sī））是云南唯一（yī）一家市值（zhí）超2千亿的上市公司（2022年（nián）7月（yuè）18日数据），也是全球新能源锂离子电池（chí）隔膜龙头（tóu）企业，从2016年上（shàng）市到现在，迅速占（zhàn）领市（shì）场，如此（cǐ）爆（bào）发式成长的（de）恩捷股份，它的成功（gōng）与挑战有哪些呢？今天来（lái）盘一下它的喜和忧。

一（yī）、喜

1. 敏锐的商业嗅觉

       提到恩捷股份，不得不提站在（zài）风口的创始人（rén）李晓明(PaulXiaomingLee)，1958年（nián）出生于云南，1982年加入中（zhōng）国昆明塑料研究所，由于能力出众（zhòng），工作（zuò）两年后从1984年至1989年任副所长，后争取（qǔ）到（dào）美国进修机会（huì），于1992年毕业于美国University of Massachusetts大学（xué）高分子材料（liào）专（zhuān）业（yè），1992年至1995年任（rèn）美国Inteplast Corporation技（jì）术部经理（lǐ），1996年回国创业，选（xuǎn）择（zé）香烟这颗赚钱又垄断的大树，做起（qǐ）了烟草的烟标（biāo）和烟膜生意，2006年加入云南玉溪创（chuàng）新彩（cǎi）印公（gōng）司（恩捷股（gǔ）份前身（shēn）之一）任董事长，业绩一路高歌。2018年，李晓明调（diào）转船头，拥抱新能源风口，做起了锂电（diàn）池生（shēng）意，收（shōu）购了上海恩捷90.08%的股（gǔ）权，从（cóng）事（shì）湿法隔膜（mó）业务。随着（zhe）“碳（tàn）达峰（fēng），碳中和”目（mù）标（biāo）的提出（chū），国家（jiā）出台了“电动汽（qì）车税收（shōu）减免（miǎn）”等（děng）一系列激励政策，促进新能源汽车的发展。目前恩捷股份已成（chéng）为全球（qiú）锂离子电池隔膜龙头（tóu）企业，几乎垄断式（shì）的服务于全球大型锂电（diàn）池生产企业，背靠龙头名（míng）气，业绩（jì）也一飞冲（chōng）天（tiān），市值（zhí）暴涨（zhǎng）。创始人带领恩捷股份（fèn），抢占（zhàn）风口，谱（pǔ）写（xiě）非凡。

2. 最佳的技术实力

       锂电（diàn）池（chí）的四大（dà）材料是正极、负极、电解液和（hé）隔膜，恩捷股份选择（zé）了四大材料中技术壁垒和毛利（lì）率最（zuì）高的隔膜（mó）。隔（gé）膜有两个作用，一是分隔（gé）正负极，防（fáng）止（zhǐ）正（zhèng）负极接触而（ér）短（duǎn）路，二是让电解质离（lí）子通过。别看是一小（xiǎo）层膜，其技术（shù）却（què）是国内最晚突破的。动力电池隔膜的（de）性能直接影响电池（chí）的（de）容量、循环以（yǐ）及（jí）安全性能等特性（xìng）。隔膜按工艺可分为干法隔膜（mó）和湿法隔膜，湿法隔膜有更（gèng）好的孔隙结构一致（zhì）性（xìng）、更（gèng）强的拉伸强度、更优的抗穿刺强度、更薄的厚度且（qiě）更（gèng）均匀（yún），显著区别（bié）于干法隔膜，但（dàn）其难度也更（gèng）大。而恩捷股份（fèn）恰好看中湿法隔膜这个高技（jì）术壁垒（lěi）的产品，多年聚焦（jiāo）湿法隔膜，而（ér）国内大多（duō）数企业是湿法干法并行。恩捷股（gǔ）份（fèn）集中精力钻研（yán）攻坚，目前生产的湿（shī）法锂电池隔离膜产品厚度可（kě）以在5µm至30µm之间灵活调节，而同行还在主打9µm，其2021年报（bào）表示，全球（qiú）独一（yī）份的“在线涂布”技术已（yǐ）经（jīng）在产线正式应用。恩捷股份技术实力碾压同（tóng）行。

3. 过人的扩张（zhāng）胆识

       及时站在了风口，还（hái）有过硬技术持身，恩捷股份算（suàn）是成功（gōng）了四分之三（sān）。2018年（nián）隔膜价（jià）格一（yī）直下降，国（guó）内锂电池（chí）隔膜生产商遭遇（yù）业绩“寒冬（dōng）”，而令人刮目相看的是，恩捷股份业（yè）绩（jì）逆流而上，产量和（hé）销量都（dōu）令人赞不绝口，我（wǒ）们从财（cái）务视角解读一下这个（gè）现（xiàn）象。

        恩捷（jié）股份2018年以后经营活动现金流（liú）入（rù）大（dà）幅（fú）增加（jiā），与此（cǐ）同时公司也花了很（hěn）多（duō）钱构建固（gù）定资产、无形资产等，这笔投资占（zhàn）了现金（jīn）流入接近三分之二。公司（sī）不满足（zú）已有的（de）现金（jīn）流入，2019年及之后大量筹资，2020年（nián）筹资132亿，根（gēn）据公司报告，大规模筹资用（yòng）于（yú）隔膜项目建设。隔膜行业（yè）属于重资（zī）产行业，小（xiǎo）企业若（ruò）没有（yǒu）资金，难以形成（chéng）规（guī）模，没有规模，成本将高的难以（yǐ）承受，如（rú）此来又赚不到钱，这就（jiù）是个（gè）死循环，而在其（qí）他企业（yè）纷纷退出时，恩（ēn）捷股份敢于逆（nì）行，下了血本投（tóu）产（chǎn）扩增，逐渐（jiàn）成为龙（lóng）头，行业集中度也不断（duàn）提（tí）升，闯（chuǎng）过了残酷的竞争，恩（ēn）捷迎来的就是龙头带来的一系列福利。

       2021年11月（yuè），恩（ēn）捷股（gǔ）份（fèn）与宁（níng）德时（shí）代签订（dìng）合（hé）作协议（yì），合资设立（lì）一家公司“厦门恩捷新材料科（kē）技（jì）有限公（gōng）司”，拟注册（cè）资（zī）本为（wéi）16亿元。主要从事（shì）投资干法隔离膜及湿（shī）法隔离膜（mó）项目。规划在（zài）共（gòng）管区域内投资建设16条锂离子电（diàn）池隔膜（mó）基膜和涂布分切生产线，主要应用但不限于新能源汽车（chē）动力电池系统、储（chǔ）能电池系统等市（shì）场（chǎng），总投资为人民（mín）币52亿元，计划2023年建成并部分投产。恩捷股份仍大张（zhāng）旗鼓扩张，稳固自己的龙头地位，其获得的成功，离不开（kāi）过（guò）人胆（dǎn）识带来的规模效益（yì）。

二（èr）、忧

1. 液态电池的瓶颈

       新能源汽车动力电（diàn）池主要有锂离子电池、镍氢电池、燃料电池、铅酸（suān）电池和（hé）钠硫电池。最常（cháng）用的是液（yè）态锂电（diàn）池，它有着高工作电压、快速充放电特（tè）性（xìng）、长循（xún）环寿（shòu）命等（děng）优点，我（wǒ）们（men）看（kàn）一下它（tā）的发电原理（图片来（lái）源于网络），正负极（jí）在电解液中不停交换离子，隔膜（mó）隔离正负极、防（fáng）止短（duǎn）路。其结构局限了它的（de）性（xìng）能（néng），不（bú）停的反（fǎn）应导致电池（chí）容易衰老，而短路易引起（qǐ）火灾。当发生车祸时，液态锂电池受（shòu）到挤压、冲击，会导致隔膜破裂，造成短路，内部产生大量（liàng）热量（liàng），而电解质里（lǐ）有易燃的有（yǒu）机溶（róng）剂，就（jiù）会造成电池起火甚至爆炸。

       液态（tài）电池这两个明（míng）显弊端，造成固态电池被疯狂炒作，固（gù）态电（diàn）池把液态电解质换为固态电解（jiě）质，取消了（le）隔膜，是公认的锂电池（chí）未来发展的（de）方向。可以（yǐ）看出恩（ēn）捷股份的担忧（yōu）了吧，不用隔膜（mó）也就说明他们（men）的产品（pǐn）将被淘汰。目（mù）前（qián）的液态锂电池（chí）已经很难突破（pò）自身瓶颈，而固态（tài）电池有着更（gèng）可靠的安（ān）全性，更高的能量密度，更久的寿（shòu）命，可以说（shuō）是新（xīn）能源汽车（chē）的不二之（zhī）选。但由于技术问题，目前大家（jiā）还没有（yǒu）用上（shàng）固（gù）态电池。2021 年初，蔚来声称将在使用全新研发的固态电池，这一操作使得恩（ēn）捷股份跌停，后来蔚来（lái）又解释其（qí）实用的（de）是半固态电池，恩（ēn）捷股份股价才（cái）回升。从这个事件也可（kě）以看出市场的极大不稳定性是（shì）恩（ēn）捷（jié）股份（fèn）的（de）一大威胁，同（tóng）时在各大企业的联手开发下，固态电池（或其他（tā）替代品）一（yī）定会出现，到时候隔膜将被迫退出（chū）。

2. 产能过剩隐忧

       恩捷（jié）股份（fèn）疯狂扩张占领市场，一方面（miàn）扩大产（chǎn）能极大提高了毛利率（lǜ）水平，成了几乎垄断的锂（lǐ）电池隔（gé）膜（mó）供（gòng）应商，赚（zuàn）的盆（pén）满钵满；但（dàn）另一方（fāng）面，急速扩张拥有了（le）超强产能，但供需（xū）是否平衡呢？在（zài）2017 年，整个行业产能超过（guò） 50 亿m^2，远超（chāo）国内需（xū）求，根（gēn）据公开资料（liào）显示，2018 年，恩捷股（gǔ）份湿法隔膜（mó）产能 13 亿（yì）m^2，而当年（nián）出货量只有 4.68 亿m^2，2019 年末，公司湿法隔膜产（chǎn）能达到 23 亿m^2，而实际出货量不超过 9 亿（yì）m^2，这组（zǔ）数据或许已经显示（shì）出恩捷（jié）股份产能过剩的迹象。2021年全球（qiú）动力型湿法锂电池隔膜（mó）需求量（liàng）预估为（wéi）53.4 亿m^2，我国需求量为 22.2亿m^2。而恩捷股（gǔ）份2019年已达到23亿m^2，恩捷股（gǔ）份近几年的销售收入主要（yào）依靠国内，扩（kuò）展海外市场还需要时间去验证，也就是说，目前恩捷（jié）股份（fèn）已经存在（zài）产能过剩的问题，而其又是（shì）重（chóng）资产企业，供过于求，将是企业（yè）面临（lín）的重大危（wēi）机。

3. 创始（shǐ）人家族减持套（tào）现

       董（dǒng）事长（zhǎng）李晓明、其妻马燕（非独立董事（shì））、其女Sherry Lee、其弟李（lǐ）晓华（huá）（副董事长、总（zǒng）经（jīng）理（lǐ））、弟媳惠雁阳、侄（zhí）子Jerry Yang Li（李晓华之子）家（jiā）族6人全员持股。李晓明家族可能有产能过剩的担忧，或是对技术（shù）更（gèng）新换代的（de）压力，或是对于市场的（de）不确定（dìng）性，于（yú）2019年底开始逐步减持恩捷股份。根（gēn）据公司公告，从2019年11月至（zhì）今，李晓明家族已经（jīng）发布四轮减持计划。前三（sān）轮减持（chí）正值股价暴涨（zhǎng），减持股（gǔ）份看（kàn）着不太明智，但其（qí）家族不为所动，最终累计套现约20亿。根据公司公告（gào），李晓明家（jiā）族已完成第四轮减持，在2021年12月22日至2022年6月20日的以集（jí）中竞（jìng）价方式（shì）减持不（bú）超过2200万股，第四轮减持套现估计50亿，加上前三轮的减持，合计套（tào）现了70亿（yì）。其家族持有上市股份（fèn）数（shù）量（liàng）将从2018年末的54.73%降至46%左（zuǒ）右。

       除了（le）减（jiǎn）持套（tào）现（xiàn）被媒体所诟病，创始人家族纷纷改（gǎi）国籍这个行为也（yě）是被大家所议（yì）论，或（huò）许是早期的留美经历，李晓明（míng）家族除了（le）李晓（xiǎo）华为中国国籍（jí）（有境外居（jū）留权），其余全为美国国籍，当然，选（xuǎn）择哪个国家定居（jū）是（shì）个人的自由，我（wǒ）们（men）保持中立态度。

      最（zuì）后（hòu），相（xiàng）信大家看完以后都不（bú）可否认恩捷股（gǔ）份是（shì）家优秀的企业，但它是否能成为（wéi）一家卓越的企（qǐ）业（yè）呢，开云网页版_开云和麦肯咨询（xún）认为还有待时间的检验。