股权（quán）投资后评价是（shì）加强国有资（zī）本（běn）投资监管，提高投资决策水平，实现（xiàn）理想投资效益（yì）的关键管理（lǐ）环（huán）节；评价成果是国有企（qǐ）业（yè）未来投（tóu）资（zī）规划制定、项目审批、资金安排（pái）、项目管理的重要（yào）参（cān）考依据。但是长期以（yǐ）来，国有企业股权投资后评价工作（zuò）的开展对后评价体制机制、评价内容框架、评价指标（biāo）、评（píng）价结果应用等（děng）几个问（wèn）题的（de）认识不够全面。因此，在总结股（gǔ）权投资（zī）后评价工作特点（diǎn）的（de）基础上，合理构建股权（quán）投资后评价指标体系并进一（yī）步有效应用（yòng）具有十分重要的现实意义和（hé）实践价值。

一 股权投资后（hòu）评价的特点

       2005 年，国务（wù）院国资（zī）委印发《中央企业（yè）固定资产（chǎn）投（tóu）资项（xiàng）目后评价工作指南》，对中央企业固定资产投资项目的（de）后评（píng）价工作进行指（zhǐ）导规范。但是对（duì）比而言，股权投（tóu）资相（xiàng）对于固定（dìng）资产投（tóu）资在投资目的、投资方式、决策程序、风（fēng）险管控方式、综合效益评（píng）价等方面都有不同，不能完全照搬现有（yǒu）的国有固定资（zī）产（chǎn）投资后评价（jià）理论方（fāng）法和指导性文（wén）件，需（xū）要在评价内容、评价方（fāng）法及评价指标体系（xì）等方面结合股权投（tóu）资的特殊性和业务特点（diǎn）总结归（guī）纳，并（bìng）正确理解股权投资后评价的评价（jià）重点和结果运用。

1. 战略性（xìng）。国有企业股权投资是将创（chuàng）新资本转化（huà）为科技成果，从而培（péi）育（yù）创（chuàng）新企业实现（xiàn）升级产业结构的重（chóng）要方式（shì）；是优化（huà）企业经营体制机（jī）制，激活改革发展潜能做大国有资产（chǎn）产业规模（mó）实现国有资产保值（zhí）增值的（de）主要抓手。股权投资后评价要（yào）体现股权投（tóu）资发挥的“战略性”关键（jiàn）效能作用，注重短期评价（jià）与中长期评价相结合，在关注企业经营发展（zhǎn）的同时，侧（cè）重于集团公司的战略协同效应、经（jīng）济溢出效应。

2. 动态性。股权投资后评（píng）价（jià）不局限于某个特定的股权投资项目，需要更多（duō）地结合所（suǒ）处（chù）的行业、选（xuǎn）择的（de）对标（biāo）企业、内（nèi）外部环境的（de）动态变化（huà）等（děng）方面进行综合分（fèn）析，在评价时既要有反当前企业经营发（fā）展的静态指标（biāo），又要有能（néng）反（fǎn）映企（qǐ）业发展竞争力（lì）变（biàn）化趋势的动态指标。在评价企业与行业对标企业或竞争对手间的优势转化（huà）或劣势弥补（bǔ）情况时，要（yào）整体（tǐ）综合评价（jià）股权投资核心（xīn）竞争力的价值（zhí）贡献。

3. 全面性。股权投资（zī）后评价覆盖投资（zī）决策、整（zhěng）合实施、投后管理、未来可持续发展全流程，涉及决策、管理、风（fēng）险管控、资本运（yùn）营、技术创新、价（jià）值发现（xiàn）等（děng）多个能力评价。股权投（tóu）资后评价（jià）是综合全面因素的结果，将（jiāng）更好地指（zhǐ）导企业深挖潜（qián）能从而提质（zhì）增效。

4. 可量化性。股权投资后评价指标选择应该（gāi）遵循“可（kě）量化（huà）尽量化，定量为主定性为（wéi）辅”的原则（zé），为（wéi）更好（hǎo）地（dì）体现评价结果，也为被评价单位更好地理（lǐ）解评价结果，运用评价结果持续改（gǎi）进工作（zuò），指标选（xuǎn）取量度和计算方法应尽量（liàng）一致（zhì）统一，各（gè）指标尽量简（jiǎn）单明了、便于（yú）收集，各指标可操作性和（hé）可比性（xìng）要（yào）突（tū）出。

5. 反馈性。股权投资后评价（jià）的目的（de）是利用（yòng）反馈信息复（fù）盘（pán）推（tuī）演，总结经验教训，提出预防和纠正措施，并予以推广应用（yòng），提（tí）高项目（mù）决（jué）策与管理水平，提高（gāo）投资效益。

二 股权投资后评价（jià）指标体系构建

       股权投资后评价指标体系的构建，笔者（zhě）建议分为决策与实施、投后管理（lǐ）、综合效益、可持续（xù）性发展 4 个评价维（wéi）度（dù）。决（jué）策与实施评价重（chóng）点关注投前决（jué）策与交易阶（jiē）段，投后管理评价重点关注（zhù）公司治理阶（jiē）段（duàn），综合效益评价是对目前企业经营（yíng）效益（yì）的总（zǒng）结，可（kě）持（chí）续发展（zhǎn）评价体（tǐ）现未来经营发（fā）展的核心竞争力与抗风险能力。

（一）决策（cè）与实施评（píng）价

       决策与（yǔ）实施评价重点评价（jià）决策程序、投资（zī）执行、管理整合三方（fāng）面。决策程序主要审核评（píng）价股（gǔ）权投资计划、尽职调查（chá）、立项、投资可行性（xìng）研（yán）究方案、审批等各个环节的合规问题，是否按照（zhào）“三（sān）重一大”决策制度（dù）等有关规（guī）定履行决策（cè），可行性研（yán）究方案（àn）等申报材料是（shì）否全面考虑了国家（jiā）政策、公司（sī）战略、合（hé）理（lǐ）回报、风险（xiǎn）防范等综合（hé）因素（sù）。投资（zī）执行主要审核（hé）评（píng）价投资（zī）执行（háng）过（guò）程中是否遵（zūn）循投资（zī）决策（cè）意（yì）见，合理合法安排交易协（xié）议方案（àn）、设计（jì）公（gōng）司治理结构，按（àn）计划完（wán）成出（chū）资，维护国有股权权益。管理整合主要审（shěn）核评价（jià）国有股（gǔ）权（quán）派出人员履职（zhí）到位及时情况，过渡期（qī）内做好（hǎo）整合衔（xián）接的情（qíng）况。

（二）投（tóu）后管理评（píng）价

       投后管理评价是（shì）对企业生（shēng）产经营管理的综合评价，包（bāo）括但不（bú）限于战略管理、发展创新、经营决策、风险控制、基（jī）础管理、人力资源等管理方面，主要评价战略规划（huá）执（zhí）行定（dìng）力、投资（zī）决策能力、风（fēng）险（xiǎn）防（fáng）范控（kòng）制力（lì）、科研创新（xīn）活（huó）力、人才育（yù）成实（shí）力等方（fāng）面。

（三）综（zōng）合效益评价

       根据股权投资决策经济效益和社会效益预期目标，经济效（xiào）益评价主要对投（tóu）资后主要年度经济指标进行对比（bǐ）分（fèn）析（xī），评价分析经（jīng）济效益指标偏差情况及其原因，对市场行业发展预期情（qíng）况、经济（jì）效益预期目（mù）标是否需要进（jìn）一（yī）步优化（huà）调整提出意见建议。社会效益评价主要体现在社会（huì）环境（jìng）、自然环境与精神文化等方面的（de）社会贡献，是对经济效益评价的一个补充。

（四（sì））可持续性发展评（píng）价

       可持续性发展（zhǎn）评价是指对股权（quán）投资未来（lái）既定目（mù）标是否能够（gòu）按（àn）期实（shí）现，并（bìng）产生理（lǐ）想的（de）投资效（xiào）益进行的评价。可（kě）持续性（xìng）发展评（píng）价主（zhǔ）要（yào）包技术、资源与管理几个因素。技术因素从技术人员、科研投入、产品更新评价（jià）技术（shù）竞争力，资（zī）源因素考虑企业的行（háng）业周期与供需关（guān）系等评价（jià）企业产业发展前景，管理因素（sù）从企业（yè）核心管（guǎn）理实力（lì）评价企业发展（zhǎn）战略实现能（néng）力。

三 股权投资后评价（jià）指标体系的（de）应用

（一）指标权（quán）重设置

       股权（quán）投资（zī）后评价评价（jià）指标的权重设置无法用同一（yī）个指（zhǐ）标权重标准衡（héng）量所（suǒ）有（yǒu）项（xiàng）目。在实际操作中，各（gè）级指标的权重需根据（jù）实际情况（kuàng）确定。由（yóu）于（yú）后评价（jià）类别不同，本文涉及的（de）评（píng）价指标体系仅为共性评价（jià）指标体系，个性指标（biāo）体系需要在运营考（kǎo）核、主管部门诉求、项目实际特点等因素统筹（chóu）确（què）定。从企业生命周期角（jiǎo）度讲，初创（chuàng）期（qī）、成（chéng）长期（qī）、成熟期企业评价（jià）侧重（chóng）点不（bú）同，初创期侧重于评价（jià）其管理和技术指标，关注新产品未（wèi）来市场（chǎng）转（zhuǎn）化（huà）的可能（néng）性和团队的企业家精神；成（chéng）长期侧重于评价经济效益指（zhǐ）标的（de）动（dòng）态趋势，关（guān）注（zhù）企业成（chéng）长的速度与（yǔ）质量（liàng）；成熟期侧重于评价风险防控与可持（chí）续发（fā）展指标，关（guān）注企业（yè）未来维（wéi）护现有市场并（bìng）进一步（bù）转型升级发展的实力。从企业行业类型角度讲，科技（jì）型企业侧重科技创新指标，关注科（kē）技成果（guǒ）转化的（de）能力；传（chuán）统制（zhì）造（zào）企（qǐ）业关注经济（jì）效益（yì）中（zhōng）的（de）成本控制指标，关注成（chéng）本费用优势。从投资控（kòng）制程度角度讲，控股企业侧（cè）重投（tóu）后管理的规（guī）范性，关（guān）注企业（yè）管理整合的实现（xiàn）程（chéng）度；参（cān）股企业侧（cè）重投（tóu）资收益，关注投资回收速度。

（二）指标评价（jià）方（fāng）法

1. 对比分析（xī）法。对（duì）比分（fèn）析法是投资（zī）后评价（jià）的主要方法之一，包括前后、横（héng）向、有无对比法。前后对比法是指将（jiāng）后评价时实（shí）际结果及预（yù）测效果（guǒ）同决策效益等进行对比，确定是否达到原定指标，并分析变化原因，提出解决问题的措施、建议。横向对比法（fǎ）是与（yǔ）国内外同（tóng）类企业进（jìn）行比较，通过技术、产品、管理、效益等方面（miàn）的分析，评价实际竞争能（néng）力。有无对比法是指（zhǐ）将投资后实际产（chǎn）生（shēng）的效（xiào）果与如果没（méi）有（yǒu）投资可（kě）能发生的情（qíng）况（kuàng）进行对比（bǐ），衡量投（tóu）资（zī）的真实效益、影响和作（zuò）用。

2. 综合评（píng）分法。综合评分方法谋求股权（quán）投资（zī）企业（yè）整体价值最大化，而不是谋求某几项评价指标的最大化。

3. 成（chéng）功度评价法。成功度（dù）评价法通常由（yóu）专家打分（fèn），对每个（gè）“重要”或“次重要”的（de）指标进行成功度（dù）等级评定，最后进行加权平均（jun1）及内部讨（tǎo）论确定后（hòu）评价结果。

（三）工作组织方（fāng）式

1. 计划。国有企业（yè）每（měi）年度确定纳入股权投资后评价计划的（de）项目（mù）清单，根据纳入计划范围的项（xiàng）目情（qíng）况，倒排股权投（tóu）资后评价工作时（shí）间节点，保障每项后评价工作按时顺利（lì）完成。

2. 实施。国（guó）有企业牵（qiān）头部（bù）门成（chéng）立股权投资后评（píng）价（jià）专项工作组（评价（jià）专家组保持独立性），下发各（gè）投资单位股权（quán）投资后（hòu）评价工作开展（zhǎn）通知，被评价单位提前准备（bèi）相关支撑材料并完成（chéng）自评，项目基础资料和数据应（yīng）当（dāng）客观真实（shí），确保（bǎo）后评价结论和对策（cè）措（cuò）施的公正，不受外（wài）界因素影响，评（píng）价组通过现场走（zǒu）访和查阅资料完成复评和（hé）综合（hé）评（píng）价。

3. 总结。对项目实施（shī）过程、结果及其影响进行科学研究、系统回（huí）顾，通过全面（miàn）回顾和对比分析，找出差别和问题，分析原因，总结经验教训。

4. 反馈（kuì）。企业需要建立畅（chàng）通（tōng）、快捷（jié）的信息流系统和反馈机制。后评价正（zhèng）式报告发送各有 关（guān）单位与部门（mén），督办落实差（chà）距问题，尤其对重点股权投资项目工作偏（piān）差形成动态的风险预警和（hé）预案，确保风险可控，提高项（xiàng）目管理水平与（yǔ）决策的（de）科学化水平。

四 有关建议

1. 完（wán）善股（gǔ）权投资后评（píng）价管理（lǐ）体系。国有（yǒu）企业应完善股权投资后评价管理制度，明确报告编制大纲，规范股权（quán）投资后评价关（guān）注（zhù）的重点内容，指导后评价报告编（biān）制；制定股权投（tóu）资后评价（jià）实施方案，建立工作协调机（jī）制，细化工作流程，明确部门职责（zé）划（huá）分，加强过程动态监督等。

2. 强化股权投资后评价成（chéng）果应用（yòng）。为发挥（huī）股权投资（zī）后评（píng）价作用，应（yīng）加强股权投（tóu）资后评价成果的应用，要重视每次股权投（tóu）资（zī）后评价成果（guǒ）的反馈（kuì），成于（yú）对标，重（chóng）在应用，忌走形式。股（gǔ）权（quán）投资（zī）后评价（jià）的（de）结论、问题和（hé）建（jiàn）议正式报告（gào）分送各有（yǒu）关单位（wèi）、部（bù）门，纳入问题整改（gǎi）和督办系统，细（xì）化整改台账。建议定期（qī）形成汇编（biān）文（wén）件，通过汇总、梳理后评价（jià）发（fā）现的共（gòng）性（xìng）问（wèn）题，对国有企业（yè）股（gǔ）权投资管理提（tí）出建（jiàn）设性的（de）参考意见。

       加强股权投资管理是深化国企改革的重点领域，股权投资后（hòu）评价是实（shí）现股（gǔ）权投资全流（liú）程闭环管理的关键环节，通过股权（quán）投资后评（píng）价，严守国有股权投资不发（fā）生资产流（liú）失的（de）底线，依据后评价指标预警（jǐng）及时调整经（jīng）营（yíng）管控方式，打造具（jù）有影响力的（de）世界一流企业（yè）。