改革开（kāi）放以来，国企对我国的飞（fēi）速发展发挥着举足（zú）轻重的作用（yòng）。本文对改革中重组并购的三个类型进行分（fèn）析，并列举了国企（qǐ）改革（gé）的（de）成果，探（tàn）讨（tǎo）国企改（gǎi）革（gé）的未来路径：继（jì）续深入推进（jìn）以专业化整（zhěng）合（hé）为目（mù）的的并购重（chóng）组；更大范围引入（rù）“积（jī）极股东（dōng）”，因地因业分（fèn）类改革（gé）；加大力度支持科技型企业深化改革，强化激励机制。 

一、国企改革中（zhōng）重组并（bìng）购的三个类型（xíng）

(一)横向同质（zhì）化行（háng）业整合(强（qiáng）强联合（hé）)

业务高（gāo）度（dù）重（chóng）合的国企间，最（zuì）为常见的改革路线便是横向并购，而（ér）这一类情况多见于装备制造、建筑工程、电力、有色金（jīn）属（shǔ）等领域。

首先是宝钢（gāng）、武钢的合并。2016年，国（guó）务（wù）院国（guó）资委通（tōng）过（guò）了（le）宝武重组方案。合（hé）并（bìng）方案的（de）核心内（nèi）容是：宝钢将扮演整（zhěng）合者的角色，吸（xī）收合并武钢，武钢整（zhěng）体并入宝钢。新成立的集（jí）团拟（nǐ）命名，宝武钢铁集（jí）团，原（yuán）武钢集团成为新集（jí）团的子公司。宝（bǎo）钢与武钢的（de）合并，一方（fāng）面可以（yǐ）化解当（dāng）时过剩的（de）产（chǎn）能，同时也（yě）减少（shǎo）了（le）国内的同质化竞争。

其次是南北车的合并（bìng）。2014年（nián）12月30日，分离14年（nián）的中国南车和中国（guó）北车终于（yú）再度合体。中（zhōng）国（guó）南（nán）车和中国北（běi）车（chē）发布（bù）公告，称双方技术上将采（cǎi）取南车吸收合并北车的方式进行合并，合并后为（wéi）中国中车。2015年3月5日晚间，中国北车（chē）公告称，中（zhōng）国南车、中国北车合并（bìng）获（huò）国资（zī）委（wěi）批准。

此外还有中电（diàn）投与国家核电合（hé）并，五矿与中冶合（hé）并，中国海运（yùn）与（yǔ）中远集团合并，都属于国企间（jiān）的横（héng）向同（tóng）质化并购。

(二)纵向外延式并（bìng）购重组

外延式并购重（chóng）组主要（yào）是为了形成国企（qǐ）间的优势互补、对（duì）产业链的上下（xià）游进（jìn）行纵（zòng）向整合（hé），或者横向的多元（yuán）化并购：如煤炭电（diàn）力、电力电网等产业链上下（xià）游等。我（wǒ）们（men）以电气行业公司（sī）的（de）重组为例（lì）。许继（jì）电气，主要做的是国家电（diàn）力系统自动化，电力（lì）系（xì）统继（jì）电保护及（jí）控（kòng）制，被誉为我国电力装备（bèi）行业配套能力最（zuì）强的企（qǐ）业（yè）。平高电气是国家电工行业重大技术装备支柱企业，我国高压、超高压、特高压开（kāi）关及电站成套设备研发、制造基地；而参与战略性重组的（de）中国西电集团，是我国唯（wéi）一一家（jiā）以（yǐ）完整输配（pèi）电产业为主业（yè）的（de）中央企业。2010年许继电气（qì）发布公告，国家电（diàn）网全资子公司——中（zhōng）国电力科学研究（jiū）院成为该公司实（shí）际控制人（rén）。  在（zài）2021年9月14日，许（xǔ）继电（diàn）气、平（píng）高电（diàn）气（qì）公告（gào），他们与中国西电集团等（děng）企业（yè）实（shí）施重组整合，已获（huò）国务（wù）院批准。三家公司在优势业务（wù）上都具备一定的互补性，此次重（chóng）组后，有望在特高压（yā）领域形成一定的国际竞争力。从中我们可以看出，许继电气的重组过程，先（xiān）是（shì）与（yǔ）中国电网的上下游，外延式重组（zǔ），之后与中国西（xī）电（diàn）、平高（gāo）电气（qì）的重组就是同质化的、互（hù）补式的并购整合案例。

(三（sān）)混改（gǎi）式并购重组

混（hún）改式并购主要可分为四种：一是（shì）引入战略投资者；二是开放式（shì）改制重组；三是员工持股；四是（shì）设立政府引导基金，吸引社会本加盟。以中国联通引（yǐn）入战略投资者为例。2017年（nián），中国联通发布（bù）混改方（fāng）案（àn），除（chú）了通过老股（gǔ）转让（ràng）和（hé）股权激励募集（jí）资金外，通过向（xiàng）BATJ等战略股东非公（gōng）开（kāi）发行不超过（guò）约90.37亿股股份，募（mù）集资（zī）金约（yuē）600亿元的资金，用于优化4G网络、建设5G网（wǎng）络以及实现创（chuàng）新业务规模突（tū）破。在（zài）引入（rù）上述战略投资者后（hòu），联通集团（tuán）合（hé）计持（chí）有（yǒu）中国联通约36.67%股份（fèn）；中国人（rén）寿、腾讯信达、百度鹏（péng）寰、京东（dōng）三弘、阿里创投（tóu）、苏（sū）宁云商、光启互（hù）联、淮海方舟、兴（xìng）全基金（jīn）和结（jié）构（gòu）调整基金，也都分别持股，新引入的战略投（tóu）资者（zhě）合计持有（yǒu）公司的（de）35.19%股（gǔ）份（fèn），进一步推动（dòng）混合所有制改革。这个项目坚持风险分担、利益共享原则，构建政府和（hé）社（shè）会（huì）资本都能（néng）接受的投（tóu）资回报机制（zhì），这是我国发展混合所有制经济（jì）的一个典型（xíng）案例。

通（tōng）过梳理国企改革的发展（zhǎn）历史，对国（guó）企改革的类型（xíng）进行分类后，我们可以（yǐ）清（qīng）楚地发现（xiàn），国企改革（gé）的重点（diǎn）一直都在围（wéi）绕提高国（guó）企效益而展开，都（dōu）是在力求（qiú）国企（qǐ）拥有（yǒu）足够的（de）自主性，尽量摆脱政府的干（gàn）预（yù），而通过引入非国有资本的（de）混改式改革，无（wú）疑是最（zuì）能够达到这（zhè）一目的的改革方式。

国企改革三年（nián）任务已（yǐ）提（tí）出，国企改革（gé）步入深水（shuǐ）区，改革之路可谓任重道远，但国企改革三大路径（jìng）也给A股市（shì）场（chǎng）带来新的结（jié）构性投资机会。

第一、混合所有制（zhì）模式，影响的是自然垄断类行业的个股，如铁路、能（néng）源等，重点（diǎn）在关（guān）乎国（guó）计民（mín）生行业的大（dà）市值个（gè）股。

第二、横向同质化（huà）整（zhěng）合模式，影响的是同业但非充（chōng）分竞争的个（gè）股，如（rú）建筑（zhù）、建（jiàn）材、中字（zì）头个股。

第三、纵向外延式并购重组模式，影响的是上下游产业链及产业互补型的企业，如电力（lì）与电网、有色与矿业等，以及地（dì）方（fāng）国企（qǐ）间、国企与民企（qǐ）间的重组（zǔ），重点在高估值的中小（xiǎo）市值股或国字号（hào）为主（zhǔ）线。

二、国企改革的成果

“国企（qǐ）改（gǎi）革（gé）三年行动”是近年来国企改革的纲领性文件，占据着核心地位。截至目前，我国已经实现了三（sān）年改（gǎi）革任务70%的年度目（mù）标（biāo）。主要取得了四（sì）方面（miàn）的（de）重要（yào）成果：

(一)成功（gōng）清退低效无效资（zī）产，实现（xiàn）大幅减亏

2021年末，中央（yāng）企（qǐ）业的非主业、非（fēi）优势业务，剥离完（wán）成率达（dá）86.9%；地（dì）方的非主（zhǔ）业、非优（yōu）势业（yè）务，低效资（zī）产、无效资产的（de）清退完成率达87.9%。中央（yāng）企业重点亏损子企业（yè）三年减亏83.8%，地方重点亏损子企业（yè）专项治（zhì）理完成（chéng）率达90%。

(二)市（shì）场化机制逐步完善

一（yī）方（fāng）面，公司制改革基（jī）本（běn）完（wán）成（chéng），董事会建（jiàn）设不断完善（shàn）。截至2021年末（mò），央企（qǐ）和地（dì）方（fāng）国企中，公司制企业占比分别高达97.7%和99.9%；各级国企已经基本实现（xiàn）董事会的应建尽建。另（lìng）一方面（miàn），三项制度改革（gé）大（dà）范围破冰破局（jú），用工市场（chǎng）化逐步深入。经理（lǐ）层成员基（jī）本实现了（le）任期制和契约化管理；全员绩效考核全面铺开（kāi）；公开招聘（pìn）人员（yuán）占（zhàn）新（xīn）进员工总数接近100%。

(三（sān）)开展（zhǎn）多项重大战略性重（chóng）组，专业化（huà）整合不断深化

2021年全年（nián），由国有控股上市公司参与的并购事件共861起。有力推（tuī）动了（le）国有资本布局结构优化，提高了资（zī）源（yuán）配置效率（lǜ）。

(四)引入战略投（tóu）资者，股权结构（gòu）优化

引入战（zhàn）略投资者可（kě）以（yǐ）帮助企（qǐ）业（yè）改善股东结构，同时（shí）建立起有利于（yú）未（wèi）来上市的（de）治理结（jié）构监管体系、法律框架和财务制度。自2020年国企（qǐ）三年行动（dòng）开展以来，国企上市公司“引战（zhàn）”案例（lì）显著（zhe）增多。“国企改革三（sān）年（nián）行动”非常重（chóng）要，因（yīn）此“三年行动”的推（tuī）进方向，一定程度（dù）上代表了我国国企改（gǎi）革的政（zhèng）策（cè）走向。2022年（nián）是“国企改革三年行动”的收官（guān）之年（nián），因此（cǐ）2022年上半年，尤其是“二十大”之前，将是国企改革攻坚克难、完成主体任务的重要（yào）阶段。

三、国企改革的未（wèi）来（lái）路径

(一（yī）)继续（xù）深入（rù）推进以专业化整合为目的的并购重（chóng）组

虽（suī）然国企并购和重组已取得众多成（chéng）果，但主要集中于（yú）央企层面与试点企业层（céng）面，后续随着（zhe）试点企（qǐ）业的（de）扩围和改革经验的进一步推广（guǎng），具有（yǒu）重组改革潜（qián）力的企（qǐ）业仍将不断涌现。就（jiù）潜在方向而言，第一，未（wèi）来央企将加（jiā）强海工装备、新能源汽车、工业互联网、物流大数据、航空货运（yùn）等（děng）协同发展平（píng）台（tái）建设。第二，2022年将继续稳步推进钢铁等（děng）领域的重组（zǔ）整合，在相关（guān）领（lǐng）域适时研究组建新的中央企业（yè）集团。积极推动（dòng）粮食储备加（jiā）工（gōng）、港口码头等（děng）领域的（de）专业化整合。

(二)更大范围引入（rù）“积极（jí）股东”，因（yīn）地因业分类改革（gé）

“年内将推（tuī）进更多国有（yǒu）持股超（chāo）过50%的上市公司引进积（jī）极（jí）股东持股5%以上。”因此（cǐ），在2022年可能会有很（hěn）多（duō）符合条件（jiàn）的央（yāng）企、国企开始（shǐ）引入（rù）“积极股东”(即战略性投（tóu）资者)，优化股权结构（gòu），完善治理（lǐ）模式（shì）。

(三)加大力度支持科（kē）技型企业深化改革，强化激励机制（zhì）

2020年（nián），国资（zī）委开展了第一批“科改示范行动”，首批入选企业已基本（běn）完成（chéng）改（gǎi）革。入选企（qǐ）业主要享有两方面激励和优惠政策（cè），第（dì）一是（shì）工资（zī）总额单列，即取消关于工资类支出在企（qǐ）业营收中的占比限制（zhì）。第二是（shì）实施股权激励计（jì）划，针（zhēn）对高管（guǎn）人员、科研人员（yuán）、技术骨（gǔ）干等（děng）不同群体，通过分发第（dì）一、第二类限制（zhì）性股票（piào）并设置一定与（yǔ）业（yè）绩相（xiàng）关（guān）的行权条件。以上两者（zhě）均（jun1）能很大程度上提高管理（lǐ）层（céng）与员工的积（jī）极性。未来“科改示范行动”有望扩（kuò）围推广，这意味着将有更多国资（zī）控股的（de）上市公司（sī）实施股权激励计划（huá）。